Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
В 2011 году на новый уровень вышла конкуренция между операторами связи: основные игроки постепенно отказываются от агрессивного наращивания абонентской базы и переходят к работе с имеющимися абонентами. Прицел смещается на различные дополнительные услуги, главным образом, мобильный Интернет. Во второй половине 2011 года на рынке появилась новая крупная компания: это объединенный Ростелеком, который строит большие планы на будущее.
Продолжающимися основными тенденциями российского телекоммуникационного рынка в 2011 году следует назвать усиление конкуренции между операторами связи и консолидацию сектора.
Первая тенденция проявляется в том, что операторы мобильной связи для достижения конкурентного преимущества продолжают снижать цены на традиционные услуги связи стандарта GSM, одновременно добиваясь роста выручки по перспективным высокомаржинальным VAS-услугам, в числе которых и мобильный Интернет. Для этого все операторы расширяли покрытие сетей 3G — это необходимое условия для комфортного использования мобильного Интернета. Кроме того, они начали проводить организационные работы по внедрению следующего поколения связи — 4G. При этом следует отметить, что услуги мобильной связи продолжают вытеснять традиционную телефонную связь. При продолжающемся росте количества «мобильных» абонентов наиболее крупный оператор фиксированной связи России — Ростелеком — отчитывался о сокращении количества абонентов фиксированной связи.
Как следствие, стагнация доходов от фиксированной связи у ее операторов. Ростелеком, к примеру, добивается роста финансовых показателей за счет различных альтернативных услуг, таких как ШПД, платное телевидение, цифровые услуги. Между тем в силу конкуренции и исчерпания возможностей экстенсивного роста снижается рентабельность у мобильных операторов. Важным фактором ее уменьшения являлись высокие расходы на привлечение новых абонентов. В какой-то момент эта практика перестала давать положительный эффект, а показатель оттока абонентов приблизился к критическому уровню (churn rate, 11,9% в России на конец 3-го квартала — у МТС и 16,3% — у Вымпелкома).
Пока переломить данную тенденцию удалось лишь МТС: компания фактически перешла к новой операционной модели, завязанной не на агрессивный рост абонентской базы, а на повышение качества и более широкое внедрение высокомаржинальных услуг. Для этого была пересмотрена система вознаграждения дилеров, что позволило добиться более высоких показателей рентабельности. Кроме того, можно сказать, что МТС обладает наиболее эффективной собственной розничной сетью, которая позволяет работать вблизи точки безубыточности, одновременно стимулируя продажи тарифных планов.
Сделкой года по праву можно назвать слияние Vimpelcom Ltd и Wind Telecom. Со 2-го квартала результаты компании Wind Telecom, оказывающей услуги связи в Италии, Канаде, африканских и арабских странах, а также в Юго-Восточной Азии, были консолидированы в отчетности Вымпелкома. Его общая абонентская база достигла 200 млн абонентов, что ставит компанию на шестое место в мире по данному показателю. С другой стороны, Wind Telecom сильно обременен долгами, что резко ухудшило долговые показатели объединенной компании и отрицательно повлияло на ее чистую рентабельность. В 2012 году Вымпелкому предстоит сосредоточиться на сокращении своей долговой нагрузки и повышении рентабельности.
От Мегафона, слабо представленного на рынках зарубежных стран, следует ожидать активного освоения ниши 3G и 4G как способа повысить маржинальность бизнеса и приостановить тенденцию сокращения рентабельности. Однако пока компания остается наиболее эффективной в «большой тройке». Кроме того, долговая нагрузка Мегафона минимальна и позволяет компании безо всяких проблем активно инвестировать в развитие следующих поколений связи, а также продолжать агрессивную политику наращивания абонентской базы в России, от которой постепенно отказываются МТС и Вымпелком.
Кстати, для совместного развития связи четвертого поколения в начале года «большая тройка» и Ростелеком создали консорциум «Союз LTE», который определил его основные векторы. Лицензии на оказание услуг связи стандарта LTE в наиболее привлекательных частотных диапазонах получат лишь четыре оператора, и наиболее вероятно, что ими станут участники «большой тройки» и Ростелеком. Следует отметить, что в конечном итоге «Союз LTE» фактически распался, и на данный момент МТС и Вымпелком подписали меморандум о сотрудничестве в области строительства и использования инфраструктуры отдельно от других операторов. Тогда как Мегафон и Ростелеком подписали соглашения о совместном развитии LTE со Скартелом (бренд Yota), который может начать предоставление данных услуг уже в конце 1-го квартала следующего года.
Говоря о второй тенденции, следует выделить восхождение Ростелекома как нового единого оператора мобильной связи. В 2011 году все мобильные «дочки» бывших МРК вошли в состав «национального чемпиона», а в 2012-м, весьма вероятно, это случится и со Скай Линком. Суммарная абонентская база компании по услугам мобильной связи составляет порядка 14 млн подключений. Кроме того, лицензии Скай Линка на услуги связи стандарта GSM, которая так и не была развернута, а также на услуги связи 3G стандарта UMTS, распространяющиеся на большую часть России, позволят компании полноценно развивать направление мобильной связи. Все это позволяет сказать, что в 2012 году уже можно будет говорить о «большой четверке» мобильных операторов.
Наиболее перспективно с точки зрения вложения средств, на мой взгляд, выглядят акции МТС: долговая нагрузка компании вполне комфортна, показатели рентабельности в 3-м квартале 2011 года удалось привести в норму. Кроме того, компания обеспечивает достаточно высокую дивидендную доходность по своим бумагам. Целевая цена по акциям компании составляет 290,38 руб. за акцию и $19,36 за АДР. Потенциал роста — 58,9% и 29,5% соответственно.
Хорошие результаты МТС, а также Башнефти открывают неплохие перспективы перед бумагами материнской АФК Система. Целевая цена по акциям компании составляет 33,81 руб., потенциал роста — 44,0%.
Существенно недооценен и объединенный Vimpelcom Ltd.: целевая цена по ADS компании составляет $14,50, потенциал роста — 52,6%. Акции Ростелекома, наоборот, в текущий момент торгуются с небольшой премией: целевая цена ним составляет 149,58 руб. Кстати, уже к 1-му кварталу 2011 года компания должна получить листинг своих ГДР на Лондонской фондовой бирже, что повысит ликвидность ее бумаг.
Наконец, в 2012-м вполне может состояться долгожданное IPO Мегафона, которое могло пройти в еще в 2008 году.
