Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ситроникс представил, на мой взгляд, нейтральную отчетность за 2011 год. Компания отразила рост выручки, однако увеличился и чистый убыток. Рентабельность по OIBDA сократилась. Между тем в начале 2012 года компания сделала ряд стратегических шагов, которые должны помочь ей улучшить ситуацию с рентабельностью и долговой нагрузкой.
Выручка Ситроникса в 4-м квартале 2011 года оказалась существенно лучше моих ожиданий: я ожидал околонулевой динамики, тогда как в реальности темп прироста составил внушительные 13%, особенно если учесть, что в последнем квартале 2010 года компании удалось заключить ряд крупных соглашений с мобильными операторами. Впрочем, выручка по итогам года оказалась ниже прогноза лишь на 3,6%.
Темп прироста выручки в 2011 году составил 26%, что выше прогноза в 15-20%, данного компанией. Это положительно для компании и говорит о том, что ей удается развиваться, несмотря на сложную экономическую обстановку. Между тем, темпы прироста себестоимости за год оказались выше, чем таковые по выручке: 33% г/г. Быстрее выручки также росли расходы на НИОКР: 44% г/г. Остальные расходы увеличивались медленнее выручки, или даже снижались. Это все оказало негативное влияние на показатели рентабельности.
Показатель OIBDA полностью уложился в прогноз $95-100 млн. Однако и без того невысокая рентабельность по данному показателю упала с 9,1% до 6,6%. Ситрониксу удалось остаться операционно прибыльным, однако операционная рентабельность упала на 0,1%.
Следует отметить, что все основные операционные сегменты имели положительную рентабельность по OIBDA. Однако лишь Телекоммуникационные решения показали опережающий рост OIBDA по отношению к выручке, тогда как в Информационных технологиях и Микроэлектронике этот показатель даже снизился. Хотелось бы напомнить о деконсолидации Intracom Telecom, которая, вероятно, должна произойти уже по итогам 2-го квартала этого года в результате сделки с компанией Rydra Trading Company. Intracom генерирует значительную часть выручки в телекоммуникационном сегменте, следовательно, по итогам 2012 года можно ожидать ее снижения.
Наиболее перспективным, на мой взгляд, выглядит сегмент микроэлектроники. Снижение OIBDA в нем по итогам года Ситроникс объясняет увеличением инвестиций в совместный проект с Роснано по запуску линии по производству 90-нанометровых микросхем. Линия была запущена в феврале, т.е. по итогам этого года можно ожидать рост выручки в данном сегменте. Ранее представители компании объясняли, что загрузка линии 90 нм в первый год функционирования по плану составит лишь 40%. Однако в перспективе до четверти микросхем планируется производить по заказам сторонних разработчиков, что должно положительно сказаться на доходности бизнеса. Для сравнения, по состоянию на февраль 2012 года запущенная в 2009 году линия по производству 180-нанометровых микросхем была загружена на 70%. Должен также начаться рост и показателя OIBDA.
Компания сообщила, что с момента объявления 6 декабря 2011 года результатов за 3-й квартал ей удалось подписать новые контракты на сумму в $537,7 млн. Сюда также можно отнести и проект по обеспечению видеонаблюдения на выборах: большую часть компьютерного оборудования поставил именно Ситроникс. «Ведомости» писали, что около 2 млрд руб., или $66 млн, отойдут компании.
Чистый убыток оказался существенно выше моих ожиданий и составил $95 млн. Таким образом, отрицательная чистая рентабельность составила -6,5% против -5,1% годом ранее. Ситуация с финансовыми показателями должна существенно улучшиться в 2012 году: большое отрицательное влияние на показатели Ситроникса оказывают процентные платежи по его долгу. Снижение объема долга с деконсолидацией Intracom Telecom позволит снизить и процентные платежи.
Между тем, скорее всего, инвесторы пропустят все эти события: концерн РТИ направил оферту о выкупе акций Ситроникса у прочих акционеров, срок принятия которой истекает 22 мая. Я предполагаю, что большинство акционеров ее примет, после чего, думаю, будет проведен делистинг акций компании. Я по-прежнему считаю бумаги Ситроникса инвестиционно непривлекательными и с учетом перспективы их делистинга рекомендую принять оферту компании РТИ о выкупе акций по цене 55 коп. за штуку ($0,93 за ГДР).
