Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Стала известна оценка ряда активов, которые должен выкупить у государства Связьинвест, а также некоторые параметры дополнительной эмиссии компании, за счет которой и будет проводиться выкуп. Кроме того, прояснились некоторые детали грядущего присоединения Связьинвеста к Ростелекому.
Напомню, что процесс присоединения Связьинвеста к Ростелекому разделен на несколько шагов, и получение оценки вносимых государством в Связьинвест активов является одним из них. Наличие оценки позволит перейти к следующему шагу — проведению дополнительной эмиссии госхолдинга, на средства от которой он и должен приобрести данные активы. Также на оставшиеся от нее средства может быть выкуплена часть квазиказначейских акций Ростелекома.
Независимым оценщиком ООО «Центр оценки Аверс» были даны следующие оценки вносимых долей:
• 75% — доля в ОАО «Чукоткасвязьинформ» была оценена в 490 млн руб. При этом выручка по РСБУ компании в 2011 году составила 457 млн руб., а прибыль от продаж — 24 млн руб. Оценка компании ниже таковой для Ростелекома, однако близка к средней оценке операторов фиксированной телефонной связи за рубежом. Долговой нагрузки Чукоткасвязьинформ не имеет.
• 38% — доля в ОАО «ММТС-9» была оценена в 452,6 млн руб. Выручка по РСБУ компании в 2011 году составила 633 млн руб., прибыль от продаж — 251 млн руб., а чистая прибыль — 200,5 млн. OIBDA, по моим расчетам, составила 313 млн руб. Таким образом, чистая рентабельность равна внушительным для фиксированного оператора 32%. Долговой нагрузки ММТС-9 не имеет. По мультипликатору EV/S’11 и EV/OIBDA’11 актив оценен на 1,9х и 3,8х соответственно, что является довольно выгодными для Связьинвеста уровнями.
• 28,24% акций Башинформсвязи оценены в 2760 млн руб. На текущий момент капитализация компании составляет примерно 9,5 млрд руб., т.е. пакет оценен на уровне рынка. • 21,78% Центрального телеграфа оценены в 1330 млн руб. Это существенно выше текущей рыночной оценки, однако в цену включена и стоимость здания по адресу ул. Тверская д. 7, являющегося памятником архитектуры. Кроме того, с приобретением этой доли Связьинвест получит контроль над компанией.
• 100% ОАО «Ингушэлектросвязь» оценены в 128,201 млн руб.
Таким образом, оценка большей части вносимых в Связьинвест активов представляется справедливой. При этом цена бумаг самого Связьинвеста для допэмиссии составит 12,26 руб., т.е. вся компания оценена в 239 млрд руб. Основным активом Связьинвеста является доля в 40,07% акций Ростелекома. Рыночная стоимость пакета в текущий момент составляет порядка 132,5 млрд руб., т.е. даже с учетом дополнительных активов компания оценена с существенной премией. Впрочем, текущая оценка существенно ниже справедливой, а вносимые активы должны увеличить стоимость компании.
Такая ситуация выгодна для государства, которое ставит целью сохранение контроля над объединенной компанией: чем дороже Связьинвест, тем больше акций Ростелекома можно получить в обмен на его бумаги. Впрочем, перед присоединением стоит ожидать, что Связьинвест получит новую оценку. Ранее президент Ростелекома Александр Провоторов говорил, что после присоединения Связьинвеста финансовые показатели Ростелекома должны вырасти, а количество акций в обращении может уменьшиться, что увеличит акционерную стоимость, приходящуюся на одну акцию.
Окончательные параметры допэмиссии Связьинвеста должны быть определены на ВОСА 29 июня 2012 года. Следует отметить, что в результате приобретения упомянутых выше активов у государства доля Связьинвеста в Центральном телеграфе превысит предел в 50% и составит порядка 60,03%. На первый взгляд, Связьинвест должен будет сделать обязательную оферту о выкупе ценных бумаг у остальных акционеров, однако данное приобретение подпадает под определение последнего абзаца п. 7 ст. 84.2 ФЗ «Об акционерных обществах», описывающее ситуации, когда обязательную оферту можно не делать.
А вот Башинформсвязь — другое дело. Как я писал ранее, суммарная доля Связьинвеста и аффилированного Ростелекома в результате покупки актива превысит предел в 50% и составит около 68,1%. На мой взгляд, приобретение доли в Башинформсвязи создает обязательство сделать обязательное предложение оставшимся акционерам. С учетом падения цены бумаг Башинформсвязи при обязательном выкупе, если он состоится, можно ожидать премии к рыночной цене.
Продвижение по процессу присоединения Связьинвеста является положительной новостью и для акций Ростелекома. Напомню, что целевая цена по ним составляет 149,58 руб., а потенциал роста — 34. Рекомендация — держать.
