Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
«Ведомости» написали о некоторых возможных подробностях первичного размещения Мегафона. Предполагается, что оно состоится в Лондоне, а продающими акционерами будут TeliaSonera и сам Мегафон. Также сообщается, что дата IPO перенесена на осень ввиду не лучшей конъюнктуры на фондовых рынках в целом и в российских телекоммуникациях в частности.
Новый виток обострения долгового кризиса в странах еврозоны действительно создал не самую благоприятную обстановку для первичных размещений: за последние три месяца капитализация российского рынка упала на 17,5%, в том числе пострадал и телекоммуникационный сектор.
Падение котировок бумаг российских телекомов негативно влияет на мультипликаторы, по которым они торгуются. Еще до начала снижения бумаги МТС были существенно недооценены, но сейчас дисконт к средним значениям мультипликаторов как на развитых, так и на развивающихся рынках особенно велик.
Кроме того, как верно отметили многие аналитики, на оценку сравнимых с Мегафоном компаний негативно повлиял и специфический для российских телекомов фактор — недавний провал котировок Vimpelcom Ltd., связанный с наложением на компанию обеспечительных мер по иску ФАС к Telenor. По состоянию на закрытие 30 мая цена ADS компании оказалась на 14% ниже, чем 24 мая (о наложении обеспечительных мер стало известно 25 мая). В настоящий момент ADR МТС торгуются с мультипликатором EV/Sales в 1,9х и EV/EBITDA в 4,5х. Применяя эти соотношения к Мегафону, стоимость компании с учетом ее чистого долга можно оценить $15 млрд, что существенно ниже моей более ранней оценки справедливой стоимости компании в $18-19 млрд.
Таким образом, основные аналоги Мегафона в текущий момент стоят довольно дешево, существенно ниже своих целевых цен. В таких условиях Мегафону вряд ли удастся привлечь те средства, на которые он рассчитывает. IPO компании, тем не менее, остается очень актуальной темой. После присоединения МРК к Ростелекому возможностей для того, чтобы войти в российский телекоммуникационный сектор осталось не так уж и много: из крупных торгуемых компаний остались лишь тот же Ростелеком, МТС и Vimpelcom Ltd. При этом последний торгуется за рубежом, и для российского инвестора-физлица доступ к его акциям затруднен.
Сообщается, что продающими акционерами будут сам Мегафон, который реализует 9,4% акций из числа квазиказначейских, и TeliaSonera, которая может продать 10,6% бумаг. Я думаю, что TeliaSonera рассчитывает снизить размер своего пакета до блокирующего, об этом также сообщалось ранее. Дело в том, что текущий пакет — по имеющейся информации, он составляет 35,6% — по объему предоставляемых прав несущественно отличается от блокпакета.
Судя по сообщениями СМИ, размещено будет 20% бумаг, что представляется приемлемым уровнем free float, учитывая наличие контролирующего и блокирующего акционеров. Оставшиеся квазиказначейские акции компании могут быть использованы в сделках по слияниям и поглощениям.
Предположительное участие самого Мегафона в IPO, на мой взгляд, является очень положительным моментом: привлеченные от продажи акций средства могут быть использованы для снижения долговой нагрузки компании, которая, впрочем, и без этого довольно комфортна. Соотношение чистый долг/OIBDA на конец 1-го квартала составило лишь 0,32х, однако оно должно сильно вырасти по итогам текущего квартала. По моим подсчетам, сам Мегафон при размещении с оценкой всей компании с учетом чистого долга в $18-19 млрд сможет привлечь около $1,3 млрд за 9,4%.
Пока трудно предположить, на что могут быть использованы средства от IPO. Вероятнее всего, это будут инвестиции в улучшение инфраструктуры связи. Однако ранее президент МТС Андрей Дубовсков говорил, что в российской телекоммуникационном секторе пока нет каких-либо особо крупных капиталоемких проектов, что создает предпосылки для снижения соотношения CAPEX/выручка.
Пока же я рекомендую присмотреться к акциям МТС. Компания отразила очень хорошие результаты по итогам 1-го квартала этого года, и, повторюсь, ее акции сильно недооценены. Целевая цена по акциям МТС составляет 290,38 руб., по ADR — $19,36. Потенциал роста — 28% и 16% соответственно.
