Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
В сегменте операторов сотовой связи в 3-м квартал усилилась конкуренция. Это проявилось в снижающихся показателях рентабельности, а также в сокращающейся чистой и операционной прибыли. Вместе с тем компании с разной степенью успешности смогли решить проблему выпадающих доходов.
Наилучшие результаты по-прежнему у Мегафона, который остается наиболее эффективной компанией с наименьшей долговой нагрузкой, однако по некоторым показателям на первое место в 3-м квартале вышли МТС. В частности, это операционная рентабельность, которая, на мой взгляд, является наиболее важным показателем в условиях постоянно усиливающейся конкуренции на российском и других основных рынках «большой тройки».
Среди отстающих Вымпелком, на результаты которого оказывает отрицательное влияние долговая нагрузка Wind Telecom. По итогам 9 месяцев 2011 года все операторы отражают снижение чистой и операционной прибыли в абсолютном выражении, но в 3-м квартале МТС удалось достичь роста этого показателя.
Рост выручки и основных операционных показателей в телекоммуникационном сегменте продолжился, однако одновременно поднялся и уровень конкуренции. Все это сказалось на уровне рентабельности ведущих операторов. Фактически можно сказать, что на рынках России и стран СНГ произошло насыщение услугами традиционной мобильной связи.
Показатели проникновения услуг сотовой связи уже выше 100%. Это, как правило, приводит к большому оттоку абонентов (churn rate). Помимо этого мобильные операторы, соперничая между собой, активно наращивали абонентскую базу, чему часто способствовала схема вознаграждения дилеров. В этой связи МТС сообщили о пересмотре схемы вознаграждения дилеров и отходе от уплаты его фиксированной части. О планах пересмотра схемы вознаграждения дилеров сообщил и главный операционный директор Vimpelcom Ltd Халед Бичара. Мегафон же схему вознаграждения дилеров в 3-м квартале не менял. Обычная схема вознаграждения дилеров — фиксированная выплата за проданный тарифный план плюс процент от расходов нового абонента. Такие продажи привели к раздуванию абонентской базы при огромном оттоке абонентов и растущих коммерческих и маркетинговых расходах.
Кроме того, все операторы делают упор на продажи через свои дилерские сети. По словам Халеда Бичара, такие продажи дают более «качественных» абонентов и меньший churn rate. Для стимулирования продаж операторы связи часто снижают цены на продаваемые в своих салонах устройства, продают телефоны под собственной маркой и/или в комплекте с подключением, притом зачастую аппарат привязан к сети именно этого оператора. Обычно это дает убыток в данном сегменте деятельности. У Вымпелкома себестоимость мобильных устройств и аксессуаров за 9 месяцев 2011 года составила 125,2% выручки от их продажи, у Мегафона — 130,9%, а МТС удалось довести это соотношение лишь до 100,6%, то есть вплотную подойти к точке безубыточности.
В абсолютном выражении этот убыток невелик, однако он сопровождается высокими коммерческими и маркетинговыми расходами, которые и вызывают падение рентабельности. Я полагаю, что МТС в полной мере воспользуются завоеванным преимуществом. На мой взгляд, это наиболее привлекательный для инвестирования в телекоммуникационном секторе эмитент. Он сильно недооценен рынком по сравнению с Vimpelcom Ltd и другими аналогами из сегмента мобильных операторов.
Я рекомендую покупку акций МТС с целевой ценой в 290,38 руб., потенциал роста составляет 49,1%. Целевая цена по АДР — $19,36, потенциал роста — 32,1%.
