Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Появляются все новые подробности относительно грядущего IPO Мегафона. Компания определилась с количеством размещаемых акций и с площадкой. Кроме того, появились и некоторые догадки по поводу того, на что могут пойти привлеченные средства. Однако до сих пор неизвестно самое главное — сроки размещения.
Как пишут «Ведомости», Мегафон 3 сентября запросил у ФСФР разрешение на размещение на Лондонской бирже глобальных депозитарных расписок на свои акции. Компания собирается разместить за рубежом 123,38 млн своих бумаг. Напомню, что недавно было проведено дробление, после которого общее количество выпущенных акций Мегафона составило 620 млн. Таким образом, разместить предполагается примерно 20% бумаг компании. Это нормальный уровень free float, учитывая, что у оператора есть два крупных акционера, и один из них — Алишер Усманов — является контролирующим.
Сообщается, что продающими акционерами станут шведско-финская компания TeliaSonera и «дочка» Мегафона, которая ранее участвовала в выкупе блокпакета Altimo. Предполагается, что первая продаст 10,6%, сохранив за собой блокпакет в 25% + 1 акция, вторая будет искать покупателей на 9,4% акций. При этом акционеры смогут соблюсти свои интересы: TeliaSonera реализует доход на свои инвестциии, а также сохранит возможность влияния на Мегафон. Сам же оператор получит средства для своего развития.
Учитывая также то, что на сегодня Мегафон имеет наивысшие среди российских операторов темпы прироста выручки и лидирует по внедрению услуг мобильного доступа в Интернет, размещение должно привлечь внимание большого количества инвесторов. В связи с этим логичен и выбор площадки: Лондонская фондовая биржа удобна для широкого круга международных инвесторов, и это поможет обеспечить высокую ликвидность акций.
Ранее я предполагал, что привлеченные самим Мегафоном средства могут пойти на погашение задолженности, которую он привлек для выкупа акций у Altimo. На конец 2-го квартала чистый долг компании составил 156 млрд руб., или около $4,8 млрд. Сообщается, что сама компания рассчитывает на оценку на IPO в $20 млрд. При этом я определял справедливую стоимость Мегафона в $18-19 млрд с учетом чистого долга, хотя по текущим мультипликаторам компания была бы оценена ниже. Тем не менее, сумма в $20 млрд представляется вполне разумной, если учесть, что при первичном размещении оценка компании, как правило, включает премию. За счет привлеченных на IPO средств Мегафон мог бы погасить до половины своей задолженности, что снизило бы расходы на ее обслуживание и, соответственно, повысило бы рентабельность.
Теперь же сообщается, что Мегафон может приобрести долю Александра Мамута в компании «Евросеть». Ранее СМИ неоднократно писали о попытках г-на Мамута продать свою долю. Кроме того, весной прошлого года компания неудачно выходила на первичное размещение. Предполагается, что Мегафон получит паритет во владении «Евросетью» с Вымпелкомом, для чего последнему нужно нарастить свою долю всего на 0,1%.
Очевидно, что если сделка состоится, многочисленные салоны «Евросети», которых насчитывается более 5 тыс., послужат дополнением к существующим розничным сетям Вымпелкома и Мегафона. Как сообщается, у первого есть 2900 брендированных салонов, из которых 217 собственных, а 530 по соглашению ему открыла Евросеть. Мегафон имеет 1750 собственных салонов и еще 2000 партнерских монобрендовых точек. Для сравнения, розничная сеть МТС на конец 2-го квартала насчитывала 4156 салонов, из которых 2596 — собственные, 1560 — франчайзинговые.
Таким образом, возможная переориентация «Евросети» под нужды операторов обеспечит мощную прибавку к их розничным сетям. Сообщается, что выручка по РСБУ «Евросети» за 2011 год составила 69,3 млрд руб., а чистая прибыль — 1,55 млрд руб. Это соответствует чистой рентабельности в 2,2%, что довольно неплохо для ритейлера. Однако вполне возможно, что выручка от продаж оборудования и аксессуаров в розничных сетях операторов окажется ниже их себестоимости. Это обусловлено различными схемами поощрения покупателей, когда потраченные на устройство средства возвращаются им на счет.
Операторы постепенно отходят от схем субсидирования, однако они остаются действенным способом продвижения в рознице для смартфонов и планшетов, а те, в свою очередь, способствуют росту проникновения услуги доступа к мобильному Интернету. Пока же вклад этой услуги в российскую выручку у Вымпелкома наименьший среди операторов «большой тройки».
При этом жизнеспособна именно схема паритетного владения «Евросетью»: в противном случае, один из них может быть вынужден консолидировать в своей отчетности результаты сотового ритейлера, чьи показатели рентабельности, естественно, ниже, чем у оператора связи, а это скорее негативно повлияет на его результаты.
Важным является вопрос цены пакета Мамута в «Евросети». «Ведомости» сообщают со ссылкой на источник, близкий к организаторам несостоявшегося IPO, что бизнесмен ориентируется на его нижнюю границу, т.е. $2,7 млрд. Однако с учетом средних для розничного сектора мультипликаторов очень грубо справедливую стоимость «Евросети» можно оценить в $1,6-1,7 млрд, то есть весьма вероятно, что Мегафон потребует дисконт. Кроме того, есть основания предполагать, что сделка станет неденежной, и за долю в «Евросети» Мамут может получить долю в холдинге Garsdale Services, объединившем Скартел и Мегафон. Наконец, если количество продаваемых самим Мегафоном на IPO акций будет составлять 9,4% от их общего количества, то на балансе у него останется еще 4%. Я предполагаю, что они также могут быть использованы в сделках по слияниям и поглощениям.
Сделка имеет довольно интересные перспективы для Вымпелкома. Напомню, что целевая цена Инвесткафе по его ADS составляет $13,13, что подразумевает потенциал роста в 23%. Рекомендация — держать.
