Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Отчетность АФК Система за 3-й квартал обещает быть весьма противоречивой: с одной стороны, следует ожидать улучшения основных финансовых показателей за счет хороших результатов компаний бизнес-единицы «Базовые активы» (МТС, Башнефть и Башкирэнерго). С другой стороны, суммарные показатели публичных и непубличных компаний бизнес-единицы «Развивающиеся активы», скорее всего, останутся слабыми. В целом можно ждать роста финансовых показателей за счет большего удельного веса базовых активов.Основной телекоммуникационный актив сегмента «Базовые активы» — МТС — в 3-м квартале показал весьма сильные финансовые результаты.
МТС удалось первой среди компаний «большой тройки» резко переломить негативную динамику рентабельности и добиться роста операционной прибыли, которая, впрочем, за счет слабых результатов прошлых кварталов оказалась ниже, чем за аналогичный период 2010 года. То же самое можно отнести и к чистой прибыли, на которую вдобавок оказала существенное влияние негативная динамика обменного курса рубля. За 9 месяцев 2011 года операционные расходы росли значительно более высокими темпами, чем выручка, однако в 3-м квартале ситуация изменилась, и темпы роста операционных расходов значительно замедлились. Я полагаю, что данная тенденция продолжится в 4-м квартале, что позволит и в дальнейшем повысить показатели рентабельности.
Немного улучшилась ситуация с долговой нагрузкой: по сравнению с предыдущим кварталом общий долг снизился на 2,7% — до $7243 млн. Чистый долг снизился на 7,2% — до $5769 млн. Краткосрочный долг составляет лишь 15% от общего долга, что говорит о весьма комфортной долговой позиции МТС.
Другой столп холдинга АФК Система — Башнефть. Обобщая, можно сказать, что результаты нефтяной компании по итогам 9 месяцев и 3-го квартала очень позитивны. Тезисно отмечу основные достижения Башнефти за отчетный период, релевантные для отчетности материнской компании:
• Выручка выросла на 45,2% — до $12 466 млн по сравнению с $8 584 млн в прошлом году, операционная прибыль — на 31,6%, с $1,345 млн до $1,905 млн. Темп роста чистой прибыли лучший (+53%, $1 309 млн) среди нефтегазовых компаний, которые отчитываются по МСФО.
• Башнефть продолжает реструктурирование долгов. Долговая нагрузка Башнефти остается умеренно низкой по сравнению с конкурентами (чистый долг/EBITDA равен 1,24 по итогам 9 месяцев). Общий долг компании в виде краткосрочных, долгосрочных займов и кредитов составил $3 377 млн. Большую часть долгов составляют долгосрочные облигации, выпущенные в декабре 2009 года, со сроком обращения 7 лет на общую сумму 50 млрд руб. Процентная ставка составляет 12,5% годовых. Компания планирует реструктурировать свои долги до 2013 года, понизив стоимость кредитования. На этой неделе были размещены облигации серии БО-01 общим номиналом 10 млрд руб. Спрос более чем вдвое превысил предложение, так что компания смогла разместить бумаги по нижней границе установленного ценового диапазона (9,35% годовых).
Финансовые показатели Башкирэнерго за 9 месяцев показали смешанную динамику, в том числе за счет фактора сезонного ослабления в 3-м квартале. Несмотря на снижение выручки, следует отметить опережающий рост показателей OIBDA и чистой прибыли.
Между тем финансовые показатели Ситроникса, наиболее крупной компании другого сегмента — «Развивающиеся активы», по итогам 9 месяцев оказались смешанными. Выручка компании существенно выросла, однако операционные издержки росли быстрее, что обусловило увеличение операционного убытка. Немного сократилась величина амортизационных отчислений. В результате показатель OIBDA снизился. Чистый убыток компании увеличился, главным образом, за счет отрицательных курсовых разниц.
Из других важных событий, имевших место в 3-м квартале и после него, следует отметить принятие Системой новой дивидендной политики. Согласно ей АФК Система будет направлять на выплату дивидендов минимум 10% консолидированной чистой прибыли по US GAAP (за вычетом выплаченных специальных дивидендов). Также компания по рекомендации совета директоров может выплачивать специальные дивиденды в размере как минимум 10% от сделок со входящим денежным потоком. Таких как продажа активов, определяющаяся советом директоров.
Однако необходимо помнить, что дивидендные выплаты по российскому законодательству ограничены размером чистой прибыли компании по РСБУ. Именно последний фактор резко ограничивает дивидендную привлекательность акций Системы. Даже если компании удастся по итогам года получить значительную чистую прибыль по US GAAP, то показатель чистой прибыли по РСБУ с высокой степенью вероятности может быть испорчен провалом в 3-м квартале. В таком случае дивиденды по итогам текущего года могут быть минимальными либо вовсе нулевыми, если будет получен чистый убыток.
Впрочем, акции АФК Система сохраняют высокий потенциал для роста: целевая цена составляет 33,81 руб., потенциал роста — 43,1%. Ждем результатов.
