Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
«Ведомости» пишут, что АФК Система может купить контрольный пакет компании Верофарм. Это приобретение способно резко усилить позиции корпорации в фармацевтическом сегменте, однако под вопросом остается оценка сделки.
СМИ сообщали ранее о намерении собственника Верофарма Аптечной сети 36,6 продать его контрольный пакет, чтобы на вырученные средства рефинансировать собственные большие долги. При этом владелец АФК Владимир Евтушенков говорил, что видит медицину как перспективную отрасль для инвестиций. И вот теперь сообщается, что АФК Система может стать претендентом на контрольный пакет в Верофарме. К слову, напомню, что корпорация уже владеет фармпроизводителем, это небольшая компания Биннофарм. Ее выручка за 2-й квартал составила лишь $16 млн, и большого влияния на показатели рентабельности Системы эти результаты не оказывают. В сравнении с базовыми активами Системы не блещет Биннофарм и показателями рентабельности. Однако динамика выручки компании весьма позитивна, и ее рентабельность все же растет. Следует отметить, что российские фармацевтические компании обладают неплохим потенциалом роста финансовых показателей за счет импортозамещения, однако пока данные предприятия выпускают в основном простые, базовые лекарственные средства.
Верофарм — очень хороший актив в сравнении с материнскими Аптеками. Выручка компании за 1-е полугодие 2012-го составила 3,2 млрд руб., увеличившись на 0,4% год к году. Чистая прибыль достигла 783 млн руб., а чистый долг был равен 1,472 млрд руб. Таким образом, показатели рентабельности Верофарма существенно выше, чем у Биннофарма. Я предполагаю, что в случае покупки контрольного пакета Верофарма Система будет искать возможности для реализации синергий.
И тут есть интересные варианты. Во-первых, Система может продать Верофарму Биннофарм, причем я думаю, что это более чем вероятно. Такой шаг позволит оптимизировать расходы и упростит управление фармацевтическим сегментом. Кроме того, корпоративный центр Системы получит доход от продажи. Прецеденты в истории корпорации уже были: Система продала Комстар своей «дочке» МТС.
Во-вторых, менеджмент Системы неоднократно отмечал, что холдинг недооценен в сравнении со стоимостью своих активов. В определенной мере это обусловлено тем, что в Систему входит довольно много непубличных компаний, которые трудно оценить из-за недостаточно полного раскрытия ими финансовых показателей. Верофарм же является публичной компанией и имеет рыночную оценку, поэтому продажа ему Биннофарма с консолидацией его результатов позволит нарастить стоимость фармпроизводителя и материнского холдинга. На капитализацию Верофарма оказывали давление долги материнских Аптек 36,6, которые прибыльный фармпроизводитель несколько раз выручал. С вхождением в АФК стоимость Верофарма может вырасти. Бумаги компании торгуются со значительным дисконтом.
Остается вопрос с финансированием сделки. У Системы объем денежных средств на балансе компании на конец 1-го полугодия составлял $1,32 млрд, и этого должно хватить для совершения покупки. Кроме того, недавно Система провела ВОСА, на котором рассматривался вопрос о допэмиссии акций на 4% от капитала. Рыночная стоимость такого пакета на закрытие 6 ноября составляла $336 млн, чего достаточно для приобретения, но итоги собрания пока не подведены. Наконец, Система может привлечь долговое финансирование.
Рыночная цена 51,8% акций Верофарма на закрытие 6 ноября составила примерно 4,2 млрд руб. Однако цена, определенная для сделки, наверняка будет предусматривать премию за контроль, размер которой может быть очень велик. Предполагаю, что данный пакет может обойтись покупателю примерно в $150 млн.
На мой взгляд, сделка будет положительна для котировок АФК, однако краткосрочно, до прояснения ситуации с лицензиями в Индии бумаги Системы остаются непривлекательными для покупки.
Целевая цена по акциям Системы составляет 33,81 руб., по ГДР — $22,50. Напомню, что компания также не оставляет попыток купить блокпакет ПГК. Как сообщают «Ведомости», Система направила конкурирующее предложение в РЖД, в котором выразила готовность заплатить за блокпакет больше, чем НТК Владимира Лисина. Впрочем, издание сообщает, что предложение Системы было отклонено. На мой взгляд, подобный итог соперничества за данный актив уже заложен в котировки Системы и не окажет на них большого влияния.
