Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ростелеком продолжает консолидировать телекоммуникационные активы: до конца года компания рассчитывает приобрести оператора Скай Линк. Этот актив имеет ряд финансовых проблем, однако способен дать «национальному чемпиону» большой рывок к развитию своего мобильного подразделения.
Реформа Связьинвеста продолжается: Ростелеком до конца года планирует выкупить у госхолдинга мобильного оператора Скай Линк. По предположению гендиректора Ростелекома Александра Провоторова, цена выкупа данного актива будет приблизительно равна цене его покупки Связьинвестом. Последний в октябре 2010 года обменял 28% акций МГТС на 100% Скай Линка, которые были оценены в 9,4 млрд руб.
Данное приобретение выглядит вполне логично для Ростелекома: Скай Линк находится в его операционном управлении, кроме того компания выкупила часть его долга. «Ведомости» пишут, что в октябре 2010 года Ростелеком выкупил у АФК Система векселя Скай Линка на 8,1 млрд руб. Наиболее ценным активом Скай Линка являются лицензии на оказание услуги связи: компания имеет GSM-лицензии на 45 регионов, что должно расширить текущий географический охват мобильного сегмента Ростелекома. Но, помимо этого, в марте 2011 года ГКРЧ дала разрешение Скай Линку на строительство сетей связи стандарта UMTS (3G) в 73 регионах России. Скай Линк — закрытая компания, и ее консолидированных финансовых результатов в открытом доступе нет. Тем не менее, свою годовую бухгалтерскую отчетность публикует ОАО «Московская сотовая связь», на базе которой в том числе был создан Скай Линк.
Финансовые показатели компании в 2010 году резко ухудшились, однако это связано, главным образом, с большим побочным убытком, обусловленным продажей ОАО «Персональные телекоммуникации» в рамках сделки между АФК Система и Связьинвестом. По имеющимся оценкам, консолидированная выручка Скай Линка в 2010 году могла составить 7,7-8 млрд руб. Компания должна дать существенную прибавку Ростелекому по количеству абонентов. Однако, что более важно, абонентская база Скай Линка во многом состоит из активных пользователей мобильного Интернета. Средняя выручка на абонента у Скай Линка намного выше, чем у любой компании «Большой тройки».
Вместе с тем у Ростелекома возникнут трудности по предоставлению услуг 3G в двух диапазонах. Дело в том, что сейчас компания использует стандарт CDMA 2000, который довольно слабо распространен в России и для него существует ограниченное предложение устройств. Более перспективным является стандарт UMTS. Однако для предоставления соответствующих услуг Ростелекому, вполне вероятно, придется произвести большие капитальные затраты.
Дополнительную годовую выручку, которую может получить Ростелеком от консолидации со Скай Линком, я оцениваю в 8-9 млрд руб. Долг компании, скорее всего, будет классифицирован как внутрикорпоративный, поэтому роста долговой нагрузки Ростелекома я не ожидаю.
Отдельно стоит рассмотреть оценку Скай Линка. По имеющимся сообщениям, компания была оценена в 7-11 млрд руб., при этом, скорее всего, компания будет продана не дешевле 9,4 млрд. По среднеотраслевым мультипликаторам данная оценка выглядит справедливой. Вместе с тем Ростелеком имеет явный дефицит свободных денежных средств: согласно отчетности по РСБУ за 9 месяцев остатки на счетах составляли лишь 928 млн руб., а на конец 1-го полугодия по МСФО — 8,8 млрд. Этого явно недостаточно для покупки. Однако у компании есть вариант оплаты Скай Линка квазиказначейскими акциями. К примеру, на конец 3-го квартала на балансе ООО «Мобител» находится 3,4394% капитала Ростелекома, или 2,6874% обыкновенных акций. Этого пакета достаточно для оплаты Скай Линка.
По моему мнению, с учетом того что сделка пока не закрыта и, вероятно, будет закрыта уже ближе к концу года, консолидация компании не должна оказать существенного влияния на финансовые показатели Ростелекома. Поэтому я подтверждаю свою предыдущую целевую цену в 149,58 руб. Потенциал снижения от текущих уровней составляет 5,1%.
Между тем рынки активно обсуждают покупку компанией Нафта-Москва пакета Евгения Юрченко. Сообщается, что компания Сулеймана Керимова может поднять долю в Ростелекоме с текущих 5,8% до 10%. При этом акции, вполне вероятно, будут выкупаться с премией к рынку. Однако я не думаю, что она будет большой и послужит причиной существенного спекулятивного роста.
