Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Телекоммуникационный сектор в России прошел фазу активного экстенсивного роста за счет наращивания абонентской базы. Соответственно, замедлились темпы роста финансовых показателей мобильных операторов. Многие инвесторы задаются вопросом: за счет чего же продолжится рост?
Отойдя от политики агрессивной конкуренции друг с другом, операторы начали искать пути взаимодействия. И именно в нем заключается потенциал наращивания финансовых показателей — не только за счет роста доходов, но и за счет оптимизации расходов.
Наиболее очевидным направлением сотрудничества становится совместное строительство и использование инфраструктуры. Достаточно показательным в этом плане является пример МТС и Вымпелкома: операторы, изначально заключив соглашение о совместном строительстве 4,5 тыс. км ВОЛС, расширили его, включив туда планы по строительству и обмену 10670 км до конца 2012 года. Одновременно идет совместное использование других инфраструктурных объектов. Выгода здесь очевидна: сотрудничество в сфере строительства позволяет существенно сократить CAPEX, а совместная эксплуатация снижает OPEX. Последний фактор является прямым вкладом в показатели рентабельности.
«Ведомости» оценивают потенциальную экономию МТС от сотрудничества в $120 млн. за три года. Это составляет 1% от выручки компании за 2011 год, т.е. потенциально может дать около 0,2-0,3% операционной маржи в год.
Сокращение CAPEX, в свою очередь, уменьшает потребность компании в заимствованиях. Высвобождающиеся средства дают возможность погасить дорогой долг и привлечь более дешевый. В качестве примера у тех же МТС можно привести выкуп по оферте 88% объема облигационного выпуска 5-й серии. Выкуплено было облигаций на общую сумму в 13,218 млрд руб. (около $410 млн) при общем долге на конец 1-го квартала в $8,1 млрд. Вследствие снижения долга сократятся проценты к уплате, а это уже прибавка к чистой рентабельности. Кроме того, высвобождающиеся средства могут быть потрачены на дивиденды.
Не стоит также и забывать о том, что для российских телекомов еще остаются некоторые точки роста. Прежде всего, это услуги по мобильному доступу в Интернет и продажа мобильного контента, выручка от которых растет довольно высокими темпами: на 33,2% г/г и 42,5% г/г соответственно, по данным AC&M Consulting. Наконец, на карте мира еще остаются некоторые регионы, например Мьянма, где проникновение связи сравнительно невелико, а у российских телекомов есть достаточный опыт для выхода на рынки стран дальнего зарубежья. Определенный потенциал для развития имеется и в ближнем зарубежье, в частности в Туркмении. При этом следует понимать, что эти направления бизнеса дадут лишь небольшую прибавку к финансовым показателям, но и она будет ценна в условиях замедления роста на основных рынках.
Все это говорит о том, что телекомы пока рано сбрасывать со счетов как объекты для вложения средств. Сектор стал одним из наиболее привлекательных по дивидендной доходности, при этом оставаясь сильно недооцененным по сравнению со средними значениями мультипликаторов по зарубежным аналогам.
Цель по акциям МТС составляет 290,38 руб. и $19,36 по АДР. Потенциал роста — 19% и 1% соответственно. Целевая цена по ADS Vimpelcom Ltd. — $13,13, что подразумевает потенциал роста в 55%. Рекомендация по всем бумагам — «держать».
