Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Совет директоров Ростелекома дал добро на выкуп собственных акций с рынка на сумму до $500 млн. Правлению компании поручено рассмотреть вопрос о покупке обыкновенных и привилегированных бумаг. Акции, скорее всего, будут приобретаться на одно из дочерних обществ компании.
В пресс-релизе компании нет информации о конкретных сроках выкупа и данных о цене выкупа или соотношении между объемом приобретаемых обыкновенных и привилегированных акций. Решения по этим вопросам совет директоров возложил на менеджмент компании. Он же должен определиться, за счет каких средств — заемных или собственных, будет произведен выкуп.
По имеющимся сообщениям, выкуп Ростелекомом собственных акций связан с желанием не допустить резкого обвала стоимости бумаг при реализации крупными миноритариями их пакетов. И здесь можно вспомнить о бывшем генеральном директоре Связьинвеста Евгении Юрченко, который ранее скупал акции компании и на текущий момент владеет крупным пакетом. Как заявил сам экс-гендиректор, его доля составляет 6,5%. Тем не менее, по сообщениям СМИ, Юрченко мог скупать бумаги на заемные средства, предоставляя сами акции в залог.
Предполагается, что по залогам наступили margin calls, и доля Евгения Юрченко могла сократиться до 2%. Вполне возможно, что от реализации залогов по низким ценам и хочет уберечься Ростелеком при проведении выкупа. Также есть сообщения, что на эти акции нашелся другой покупатель — структуры Сулеймана Керимова.
Так или иначе, попробуем понять, как выкуп может повлиять на котировки Ростелекома. Рассмотрим динамику котировок его объединенного выпуска обыкновенных акций и выпуска привилегированных акций.
Средний объем торгов объединенного выпуска АО Ростелекома на ММВБ составил 1,7 млрд рублей в день (около $55 млн), АП — 153 млн рублей ($5 млн). Капитализация компании — примерно 460 млрд рублей. Сумма выкупа до $500 млн (около 15,3 млрд рублей) составляет лишь около 3,3% от капитализации и, следовательно, не должна оказать значительного влияния на котировки компании. Относительно невелика сумма выкупа и в сравнении с дневными оборотами на ММВБ.
Наконец, если компания будет выкупать свои акции в случае резкого падения их стоимости, то остается неизвестным этот критический уровень цены, но в любом случае он не будет давать существенной премии к рынку. Тот факт, что акции Ростелекома будет выкупать его «дочка», — а следовательно, обязательств по их погашению возникнуть не должно, — может косвенно указывать на то, что срок выкупа может растянуться более чем на год, хотя это и маловероятно.
Я предполагаю, что выкуп будет производиться как на заемные, так и на собственные средства и может начаться в следующем году. Если коэффициент EBIT/проценты к уплате, по данным отчетности по МСФО за первое полугодие, составляет 4,64х, что является комфортным уровнем, то долговая нагрузка компании по-прежнему остается выше комфортного уровня. Коэффициент чистый долг/EBITDA за первое полугодие составляет 1,64х.
Учитывая другие затраты, которые должна нести компания: капитальные затраты на уровне, в среднем, 20% от годовой выручки в 2011-2015 годах, а также повышенные дивидендные выплаты, — она будет постоянно испытывать дефицит свободных денежных средств, и выкуп акций лишь усугубляет ситуацию. Данные полугодовой отчетности по МСФО, а также сообщение об открытии Ростелекому кредитных линий на 12 млрд рублей позволяют предположить, что всего в распоряжении группы порядка 20-21 млрд рублей. По данным отчетности компании по РСБУ за 9 месяцев 2011 года, объем ее денежных средств составляет лишь 928 млн рублей, однако, скорее всего, выкуп акций будет производить «дочка» Ростелекома Мобител.
Таким образом, buy back является, скорее, не драйвером роста котировок компании, а неким фактором защиты от резкого их падения. В этой связи я подтверждаю свою предыдущую целевую цену по акциям Ростелекома на уровне в 149,58 рубля с потенциалом снижения в 5,1%. Целевая цена по АДР компании составляет $28,95 с потенциалом снижения в 7,2%.
