Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Завтра, 19 марта, МТС опубликуют свои финансовые результаты за 4-й квартал и весь 2012 год. За последние двенадцать месяцев положение компании в телекоммуникационном сегменте существенно изменилось: перекроился облик мобильного ритейла, была запущена связь LTE. В 2013 году МТС предстоит приспособиться к сильно изменившимся условиям.
За 9 месяцев прошлого года результаты МТС оказались довольно противоречивыми. Несмотря на неплохую динамику финансовых показателей на большинстве рынков присутствия, компания отразила существенное падение чистой прибыли и OIBDA из-за списаний активов в Узбекистане и негативного эффекта от динамики операционных валют относительно доллара США, который является валютой отчетности. По этой же причине выручка МТС показала небольшое снижение.
Очевидно, что на результаты МТС в 4-м квартале окажет влияние высокая база аналогичного периода 2011 года, когда компания еще работала в Узбекистане. С другой стороны, уход МТС с узбекского рынка добавляет определенности относительно возможного размера потерь в связи с данным событием. Можно ожидать расформирования резерва под судебные иски в Узбекистане в размере $500 млн. Также можно предположить, что компания решит списать стоимость некоторых оставшихся активов, однако вряд ли эти списания будут значительными по объему.
Другое важное событие, произошедшее в российском телекоммуникационном секторе в самом конце прошлого года, — покупка 50% Евросети Мегафоном совместно с его материнской компанией Garsdale. Одновременно ровно до 50% увеличил свою долю в Евросети Вымпелком. Таким образом, крупнейший сотовый ритейлер России утратил свою независимость и оказался под полным операторским контролем. Как это повлияет на его бизнес, нам только предстоит узнать, однако МТС, не имеющие доли в Евросети, вероятно, предпочли подготовиться к возможному усложнению дистрибуции и заключили расширенное соглашение со Связным, который является последним крупным независимым мобильным ритейлером на российском рынке. Похоже, МТС решили использовать по максимуму оставшийся срок договора с Евросетью и существенно для насыщенного российского рынка нарастили абонентскую базу в 4-м квартале.
Я предполагаю, что этот рывок в абонентской базе найдет свое отражение в динамике выручки и OIBDA. Кроме того, МТС быстро восстанавливают свою абонентскую базу в Туркмении. Так, на конец 2010 года, когда компания приостановила деятельность в стране, она составляла 2,42 млн абонентов, а на конец 2012-го, после менее 6 месяцев работы, достигла уже 1,44 млн. Это позволит частично компенсировать выпадающие доходы в Узбекистане.
В течение всего прошлого года рентабельность МТС росла за счет нескольких факторов. Во-первых, компания осуществила переход на модель разделения выручки во взаимоотношениях с дилерами. Во-вторых, изменив свою розничную политику, МТС удалось снизить такую статью расходов как себестоимость реализованных устройств и аксессуаров. И, наконец, в-третьих, были оптимизированы прочие операционные расходы. В этой связи я ожидаю опережающего по сравнению с выручкой прироста OIBDA, хотя в связи с резким скачком в абонентской базе можно рассчитывать на некоторый рост коммерческих и маркетинговых расходов.
Отдельно стоит упомянуть о том, что в течение всего прошлого года МТС сокращали долговую нагрузку, погашая старый долг и не привлекая новый. Продолжения этой тенденции можно ожидать и в 4-м квартале. А вот объем капзатрат МТС как в абсолютном, так и в относительном выражении, скорее всего, окажется наивысшим среди операторов.
В 2013 году можно ожидать роста CAPEX в абсолютном выражении. Совладелец АФК Система Владимир Евтушенков уже рассказал, что они превысят $3 млрд. Однако относительно выручки компания ожидает в 2013 году снижения объема капзатрат. Ранее я писал о том, что вкупе с повышением объема дивидендов это может вынудить МТС вновь выйти на рынок заимствований. Однако, скорее всего, МТС в 2013 году не понесут дополнительных затрат в связи с ситуацией в Узбекистане, и дополнительные расходы могут вполне быть обеспечены органическим ростом денежного потока. Так или иначе, я уверен, что долговая нагрузка МТС останется довольно низкой. А рост CAPEX не является чем-то уникальным среди российских операторов: увеличение капзатрат запланировали и Мегафон, и Вымпелком. Очевидно, что каждая из компаний готовит новый рывок в сегменте мобильного интернета и, весьма вероятно, в LTE. В случае с МТС следует также упомянуть проект по внедрению услуг ШПД по технологии GPON в Москве, который обещает быть весьма капиталоемким.
Отмечу, что OIBDA спрогнозирована с корректировкой на списания активов. Кроме того, в 4-м квартале я ожидаю расформирования резерва под судебные иски в Узбекистане, что, вероятно, будет отражено как прочий доход.
Рекомендация Инвесткафе по бумагам МТС – «держать». Целевая цена по акциям компании составляет 276,28 руб.
