Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Завоевывая лидирующие позиции в России, Мегафон пока отстает лишь в Москве и Московской области. Отсутствие компании на зарубежных рынках заставляет ее интенсивнее работать в России, однако запас финансовой прочности для этого подходит к концу. При сохранении текущей агрессивной политики Мегафон может перестать лидировать по рентабельности в «большой тройке».
«Ведомости» пишут, что Мегафон, уже имеющий первое место среди мобильных операторов по выручке в России без учета Москвы и Московской области, делает последний рывок в столичный регион, который должен вывести его в лидеры. При рассмотрении динамики абонентской базы мобильных операторов мы видим, что Мегафон остается единственным оператором, который активно наращивает свою абонентскую базу в России и Москве. Это неудивительно: как я писал ранее, все мобильные операторы в какой-то момент оказались в ситуации, когда рост количества абонентов не приводил к увеличению операционной и чистой прибыли и наоборот даже снижал данные показатели.
Первой изменить ситуацию решилась компания МТС, пересмотрев систему вознаграждения розничных дилеров и добившись высокой эффективности своей розничной сети. Платой за такую политику стало снижение количества абонентов компании. Президент МТС Андрей Дубовсков на телефонной конференции по результатам 1-го полугодия говорил, что пока первому месту компании по количеству абонентов в России ничего не угрожает, имеет смысл сосредоточиться на работе с текущей абонентской базой и снижении показателя оттока абонентов. Однако пример Вымпелкома показывает, что Мегафон стремительно развивается и теснит своих конкурентов.
По сути, у Мегафона нет другого выбора: компания почти не представлена на зарубежных рынках, в отличие от МТС, активно работающей в СНГ, и Вымпелкома, который с приобретением Wind Telecom имеет присутствие на четырех континентах. Кроме России, Мегафон присутствует лишь на небольших рынках Таджикистана, Южной Осетии и Абхазии, то есть экстенсивный рост ввиду заполненности рынков стран СНГ практически невозможен. Освоение же рынков стран дальнего зарубежья сопряжено с огромными рисками и затратами, что прекрасно демонстрируют примеры Вымпелкома и Sistema Shyam TeleServices. Таким образом, у Мегафона остается два варианта: дальнейшее закрепление на российском рынке и ускоренное внедрение услуг следующих поколений связи — 3G и 4G. Запас рентабельности Мегафона по сравнению с остальными мобильными операторами ранее позволял ему агрессивно наращивать абонентскую базу, привлекая абонентов более низкими ценами, однако к данному моменту он фактически подошел к концу.
Значительное превышение показателя чистой рентабельности Мегафона по сравнению с другими операторами обусловлено, главным образом, минимальной долговой нагрузкой и меньшими валютными рисками. Говоря о валютных курсах, следует отметить, что Мегафон отчитывается в рублях, что исключает риск неденежных потерь, связанных с разницей функциональной валюты и валюты пересчета. Если Мегафон и далее продолжит политику агрессивного привлечения абонентов и низких цен, то его операционная прибыль продолжит снижаться. В течение 2011 года темпы сокращения операционной прибыли компании лишь увеличивались и, на мой взгляд, в какой-то момент Мегафон предпочтет отказаться от своей текущей политики, сдвинув ее в сторону повышения рентабельности. Фактически силы оператора по дальнейшему увеличению своей доли на российском рынке подходят к концу, хотя пока Мегафон остается наиболее эффективным и наименее обремененным долгами мобильным оператором.
Таким образом, пока я не вижу значительной угрозы для позиций МТС и Вымпелкома со стороны Мегафона. Напомню, что акции и АДР МТС сохраняют значительный потенциал для роста: по акциям целевая цена составляет 290,38 руб., потенциал роста — 49,5%; по АДР — $19,36 и 28,9%, соответственно. Неплохо выглядят и бумаги Вымпелкома: целевая цена по ADS Vimpelcom Ltd — $14,50, потенциал роста — 40,4%.
