Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе
Мегафон 2 октября сообщил об окончательном завершении сделки по приобретению Скартела и Йоты у аффилированного холдинга Garsdale Services, который подконтролен Алишеру Усманову.
Фактически сделка состояла в приобретении кипрского офшора, который владел 100% долей в Скартеле и Йоте. Завершение сделки — ожидаемое событие, поскольку ранее она была одобрена акционерами на ВОСА 12 сентября 2013 года.
В конечном итоге покупка обошлась Мегафону более чем в $1,85 млрд. В эту сумму входит непосредственно стоимость акций в размере $1,18 млрд, чистый долг Скартела и Йоты, составляющий $566 млн на дату закрытия сделки, и процентные расходы. Вне всякого сомнения, это достаточно крупная для компании сделка. Для сравнения, за 1-е полугодие 2013 года показатели OIBDA и чистый денежный поток оператора составили примерно $2,1 млрд и $1,41 млрд соответственно. Судя по всему, Мегафон особым образом структурировал выплаты для того, чтобы профинансировать сделку за счет операционных потоков и без привлечения внешнего финансирования.
Оплата за акции будет произведена двумя равными частями по $590 млн с отсрочкой в один и два года. Отсрочка обойдется Мегафону в 6% годовых. Чистый долг в размере около $566 млн будет погашен в течение 45 дней после объявления сделки — до 16 ноября 2013 года.
В целом сделка выглядит неоднозначно для котировок Мегафона. С одной стороны, компания получила доступ к сети 4G/LTE, покрывающей ту часть России, где проживает примерно 27% населения страны. Охват приходится на крупные города, в которых потенциально высок платежеспособный спрос на мобильный ШПД. Как я ранее уже отмечал, по наличию частот, пригодных к использованию для 4G/LTE, Мегафон более чем в два раза опережает своих конкурентов, в том числе и из «большой тройки». Оператору не придется наращивать долговую нагрузку за счет вышеописанного структурирования выплат.
Однако у этой сделки есть и ряд негативных моментов. Так, с учетом совокупной выручки Скартела и Йоты за 2012 год порядка 4 млрд руб., стоимость приобретаемого бизнеса фактически незначительна по сравнению с ценой получаемых вместе с активом лицензий. Поскольку на рынке представлено небольшое количество мобильных гаджетов с поддержкой LTE, не стоит ждать скорой окупаемости данных инвестиций. Например, в Европе доля абонентов, пользующихся LTE, по-прежнему составляет лишь около 2–3% от общего количества.
В целом я достаточно скептически отношусь к покупке Мегафоном. На мой взгляд, оператор переплатил за актив, который будет окупаться достаточно продолжительное время, судя по генерируемой им выручке. Причем, это уже вторая сделка компании, которая выглядит спорно с точки зрения заплаченной за актив цены. Взять хотя бы купленный в 2011 году за $270 млн NetByNet.
Тем не менее, я не пересматриваю таргет по котировкам Мегафона в ожидании результатов по сегменту передачи мобильных данных за 2013 год. Долгосрочная целевая цена по бумагам оператора — 884 руб.
