Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Tele2 никаким образом не подтвердил появившиеся на рынке слухи о желании продать свой российский бизнес, однако уже вторая компания объявила о готовности рассмотреть такое предложение, если оно поступит.
В частности, об этом заявил член совета директоров Мегафона. Пока рассуждения о такой сделке ведутся на гипотетическом уровне, однако если она состоится, то рынок мобильной связи в России будет сильно перекроен.
Член совета директоров Мегафона Иван Стрешинский сказал, что если от Tele2 поступит предложение о продаже части активов, то оператор готов его рассмотреть. «Ведомости» сообщают, что пока переговоры по этому поводу не ведутся и никаких предложений Мегафону не поступало. Впрочем, значительных синергий от такого слияния я не вижу: Мегафон просто может купить дополнительных абонентов, притом пользующихся услугами 2G. Компания заявляла о своих планах стать мобильным оператором №1 в России, и приобретение активов Tele2 дало бы ей такую возможность, однако, на мой взгляд, цена сделки чересчур высока, что приведет к резкому росту долговой нагрузки. А у Мегафона она и так находится вблизи предельного интервала, на который ориентируется компания: 1,2-1,5х по соотношению чистый долг/OIBDA. На конец 3-го квартала это соотношение составляет 1,3х.
С другой стороны, у такой сделки может быть стратегическая цель не допустить появления на рынке четвертого игрока, близкого по масштабам к «большой тройке». Ранее я писал, что именно это может произойти в случае создания СП между шведским оператором и Ростелекомом. Впрочем, сделка может не получить одобрения ФАС: по абонентам доля рынка Мегафона на российском рынке составляет 27%, Tele2 — 10%, т.е. вместе их доля составит 37%, что существенно больше, чем у нынешнего лидера, МТС, занимающих 31%.
Едва ли рост концентрации рынка, который и так продолжается, понравится антимонопольной службе, особенно если учесть, что в отдельных регионах доля объединенного оператора может превысить 50% рынка. С другой стороны, создание СП между Ростелекомом и Tele2 приведет к созданию мобильного оператора с общей долей лишь в 16%, что гораздо менее опасно с точки зрения концентрации рынка.
Иван Стрешинский уточнил, что полное объединение Tele2, позиционирущей себя как мобильного дискаунтера, с Мегафоном лишит шведскую компанию ее конкурентного преимущества, поэтому едва ли пойдет речь о такой конфигурации сделки. Также топ-менеджер отметил, что приобретение было бы выгодно для акционеров Мегафона, если бы активы Tele2 выкупались совместно с кем-то из других операторов. Однако и в данном случае ФАС может счесть недопустимым увеличение доли того или иного оператора за счет Tele2.
Tele2 показывает очень неплохие темпы роста финансовых показателей по сравнению с другими российскими операторами: по темпам роста к нему приближается лишь Мегафон.
Ранее я оценивал стоимость компании с учетом долга в $3,5 млрд, но, принимая во внимание последние результаты, оценку можно повысить до примерно $3,58 млрд. Это крупная сумма, которую будет довольно сложно привлечь любому оператору «большой тройки», взятому отдельно. Если эти средства будут получены в виде кредита, то, по моим оценкам, долговая нагрузка Мегафона вырастет до 2,3х по соотношению чистый долг/OIBDA, МТС — до 2,4х, Vimpelcom Ltd. — до 3,3х. Вряд ли операторы хотели бы допустить такой рост, поэтому я предполагаю, если они заинтересуются активами Tele2, то, как и говорил Иван Стрешинский, наиболее выгодно для акционеров будет покупать их совместно.
Такая сделка будет представлять угрозу для Ростелекома как мобильного оператора, ведь создание СП с Tele2 могло бы стать для него мощным рывком вверх. При этом я полагаю, что Tele2 предпочел бы именно сотрудничество с Ростелекомом. По непроверенным сообщениям СМИ, схема сделки компаний могла бы выглядеть следующим образом: Tele2 и Ростелеком вносят в СП свои мобильные активы, при этом контроль на первых порах получает Tele2. После этого шведы развивают компанию, пользуясь лицензиями и частотами Ростелекома, а спустя несколько лет Ростелеком получает возможность, оформленную опционным соглашением на выкуп доли партнера. Напомню, что я оценивал такую схему сделки как весьма логичную и выгодную для обоих ее участников. Уверен, что в этом случае Tele2 сможет продать свои активы дороже, чем сейчас. Кроме того, нельзя исключать вариант, что Tele2 захочет остаться миноритарным акционером (как, например, TeliaSonera в том же Мегафоне) с расчетом на стабильные дивидендные выплаты. Выгода Ростелекома в том, что на первых порах он может получить долю в объединенной компании без денежных затрат — за счет внесения своих мобильных активов в капитал СП.
Тем не менее, возможность сделки между Tele2 и одним или несколькими операторами «большой тройки» я рассматриваю как риск для Ростелекома. Напомню, что целевая цена по обыкновенным акциям компании составляет 149,58 руб., однако я не рекомендую покупать их до разрешения ситуации с лицензиями и претензиями к ее менеджменту. Цель по акциям Мегафона — 732 руб. ($23,625 за ГДР), потенциал роста — 8%.
