Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Новый закон «О связи» коснется в числе прочих и вопроса о недискриминационном доступе к инфраструктуре. Министерство связи и массовых коммуникаций предлагает применить в нем дифференцированный подход, разграничив объекты инфраструктуры по критерию наличия у них альтернативы. Это благоприятно для Ростелекома.
Как сообщают СМИ, в новом законе «О связи» появится раздел, касающийся конкуренции, который в числе прочих будет регламентировать правила недискриминационного доступа к инфраструктуре связи. В Минкомсвязи считают, что равный доступ должен распространяться лишь на уникальные объекты инфраструктуры, которым нет адекватной альтернативы.
Следует отметить, что когда речь идет о либерализации доступа к инфраструктуре, почти всегда подразумевается, что эту либерализацию должен обеспечить «Ростелеком»: именно в его распоряжении находится значительная часть телефонных канализаций, в которых пролегают линии передачи. Доступ к ним очень важен с точки зрения конкуренции: доступ через телефонную канализацию может быть единственной возможностью подключения того или иного объекта, дома или офиса.
Между тем наличие инфраструктуры — это не только возможность получения доходов, но и определенные расходы на ее строительство и содержание. Согласно годовому отчету Ростелекома, на 2012 год компания запланировала инвестиции по статье «Объекты инфраструктуры связи» в размере 4,1 млрд руб., что в 5,7 раз больше, чем в 2011 году. Предоставление недискриминационного доступа к этой инфраструктуре может отодвинуть сроки окупаемости данных инвестиций за счет усиления конкуренции.
При этом ситуация с денежными потоками «Ростелекома» хотя и исправляется, но остается сложной: прирост чистого денежного потока по операционной деятельности по итогам 9 месяцев прошлого года составил 16%, достигнув 73,2 млрд руб., однако в основном он был обеспечен приростом выручки по услугам государственным органам, спрос со стороны которых нельзя назвать стабильным. Чистый отрицательный денежный поток по инвестиционной деятельности сократился на 21% до 58,1 млрд руб., но ранее менеджмент компании сообщил, что CAPEX достигнет пика в 2014 году, то есть в среднесрочной перспективе можно ожидать роста расходов компании. Наконец, «Ростелеком» в последние годы довольно сильно нарастил свою долговую нагрузку, что привело к росту соответствующих расходов. В этой связи любое, даже самое незначительное, сокращение денежного потока может иметь крайне негативное влияние на инвестиционную привлекательность «Ростелекома».
Способов разрешения такой проблемы может быть два. Первый заключается в расширении практики совместного строительства объектов инфраструктуры, к которым участвовавшие в строительстве компании будут иметь равный доступ. Второй способ заключается в установлении прозрачного тарифа (либо способа его расчета) за пользования инфраструктурой, гарантирующего возмещение соответствующих расходов «Ростелекома», либо иного оператора, доступ к инфраструктуре которого должен быть либерализован.
Я полагаю, что даже введение недискриминационного доступа коренным образом не изменит ситуации: операторам по-прежнему придется делиться маржой с собственником инфраструктурного объекта. Это значит, что для реализации стратегии поддержания стабильного объема выручки по услугам фиксированной связи непреодолимых препятствий у «Ростелекома» возникнуть не должно. Тем не менее, за счет ШПД, платного ТВ и ряда других услуг компании по итогам 2012 года будет необходимо компенсировать не менее 7-9 млрд руб. выпадающей выручки по услугам фиксированной телефонии.
Напомню, что целевая цена по обыкновенным акциям «Ростелекома» составляет 149,58 руб. Рекомендация — «покупать».
