Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Концерн РТИ, подконтрольный АФК Система, согласовал схему приобретения одного из крупнейших российских системных интеграторов-ЗАО «Энвижн». Цена приобретения выглядит весьма привлекательной, и консолидация компании даст РТИ возможность реализовать синергию с другими дочерними компаниями, учитывая, что они работают практически с одними и теми же клиентами.
АФК Система продолжает укреплять и оптимизировать структуру проблемной бизнес-единицы «развивающиеся активы». Концерн РТИ приобретает компанию-системного интегратора Энвижн. Стороны подписали рамочное соглашение, регулирующее принципы будущих взаимоотношений и определяющее условия сделки.
Приобретение будет структурировано следующим образом: 50% бумаг ЗАО «Энвижн Груп» приобретет ОАО РТИ у акционеров, оплатив их денежными средствами, а остальные 50% будут обменены на акции из дополнительного выпуска ОАО РТИ. Таким образом, акционеры Энвижн станут владельцами существенной доли в уставном капитале РТИ, получив значительное представительство в совете директоров ОАО РТИ и возможность влиять на его ключевые решения. Источники «Ведомостей» оценивают долю, которую получат акционеры Энвижн, как не превышающую 20%.
Я склонен расценивать данный факт скорее как положительный, так как он позволит АФК Система избежать лишних денежных затрат. Учитывая также то, что приобретение, по всей видимости, является дружественным, акционеры Энвижн пополнят и усилят состав менеджмента РТИ.
Сумма, которую заплатит РТИ за 50% акций Энвижн, составляет $200 млн, что дает оценку всей компании в $400 млн. «Ведомости» приводят следующие данные по финансовым показателям компании: в 2010 году ее выручка по МСФО составила 21,7 млрд рублей (около $714 млн), EBITDA — 2,2 млрд (около $72 млн). Таким образом, компания оценена в 0,56х годовых выручек и 5,6х годовых EBITDA, что совершенно приемлемо для АФК.
Энвижн является крупным подрядчиком по многим государственным заказам, например с правительством Москвы. Кроме того, пул клиентов Энвижн включает Ростелеком (в том числе бывшие МРК), МТС, МГТС, Вымпелком, Синтерру, Комстар, АКАДО и другие компании. Это дает возможность реализовать синергию с проектами РТИ и Ситроникса, одним из важнейших направлений деятельности которых как раз являются телекоммуникационные решения.
Консолидация Энвижн должна серьезно повысить квартальные выручку и OIBDA РТИ, однако вряд ли компании удастся серьезно нарастить рентабельность по OIBDA. Кроме того, сообщается, что у Энвижн практически нет долгов, то есть следует ожидать серьезного улучшения показателей долговой нагрузки РТИ. Долги — существенная проблема для компании, которая оказывает большое негативное влияние на ее чистую рентабельность.
Ранее я обращал внимание на некоторые диспропорции во вкладах бизнес-единиц АФК Система в ее общие финансовые показатели. Вклад бизнес-единицы «развивающиеся активы» в совокупную выручку в 3-м квартале составил 11,8%, тогда как в совокупную OIBDA — лишь 0,8%, а в совокупную задолженность — 21,2%. На конференц-звонке по результатам 3-го квартала президент АФК Система Михаил Шамолин сказал, что поставлена цель в 2012 году вывести Ситроникс, также являющийся дочерней компанией РТИ, на прибыльность.
Я еще раз хотел бы напомнить, что бумаги Системы в настоящий момент сохраняют значительный потенциал роста. Целевая цена по обыкновенным акциям компании составляет 33,81 рубля, потенциал роста — 32,6%.
