Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
АФК Система представила отчетность за 2-й квартал и 1-е полугодие 2012 года. Если исключить различные одноразовые факторы и негативный эффект от пересчета показателей в валюту отчетности, то результаты можно назвать успешными. Кроме того, компания объявила о масштабных планах, касающихся новых проектов.
Результаты АФК Система не слишком отличаются от ожидавшихся мной. Выручка за полугодие, а также OIBDA, не скорректированная на списания МТС и других компаний, оказались ниже прогноза на 2%. Зато чистая прибыль превзошла предполагаемый показатель на 50%. Во втором квартале выручка не дотянула до прогнозного значения 2,4%, OIBDA — 5,4%, а чистый убыток — 29%. Чистый долг, рассчитанный как разница между общей задолженностью и суммой денежных средств на балансе, оказался на 4,6% ниже ожидаемого. Таким образом, отчетность в целом превзошла мои прогнозы.
Напомню, что негативная динамика финансовых показателей компании обусловлена тремя факторами:
1. Списаниями МТС, связанными с прекращением действия ее лицензии в Узбекистане;
2. Падением цен на нефть при одновременном росте экспортной пошлины для Башнефти;
3. Снижением курса рубля за квартал (отчетность представляется в долларах).
Две основные операционные «дочки» Системы — МТС и Башнефть — вполне достойно справились с трудностями, с которыми столкнулись в течение квартала. А если же отбросить списания на обесценение активов, то получится, что OIBDA АФК Система за 2-й квартала снизилась к аналогичному показателю за тот же период 2011-го лишь на 7,4%, до $2 028,8 млн, а чистая прибыль и вовсе выросла на 22,8%, до $407,8 млн.
АФК сообщает, что за 2-й квартал ее рублевая выручка увеличилась по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 3,9%, а OIBDA — на 2,6%. При этом следует учесть, что на динамику показателей оказала существенное негативное влияние деконсолидация результатов Intracom Telecom. Однако последний фактор имел и положительные последствия. По словам президента Системы Михаила Шамолина, это обусловило сокращение административных расходов РТИ на 41% и долга — на 17%. Рассмотрим динамику финансовых показателей компании в разбивке по бизнес-единицам. Как и прежде, динамика финансовых показателей в базовых активах намного лучше, чем в развивающихся. Тем не менее, в последнем случае это во многом связано с деконсолидацией Intracom Telecom. В остальном динамика финансовых показателей, входящих в данную бизнес-единицу, была положительной.
Следует отметить, что Система подписала соглашение с Интер РАО ЕЭС об условиях реорганизации Башкирэнерго. Компания будет разделена на две части, одна из которых — генерирующая — перейдет к Интер РАО, которое, в свою очередь выплатит АФК 14 млрд руб. в виде денежных средств и векселей. Кроме того, холдинг осваивает новое направление бизнеса — сельскохозяйственное. Было создано СП с компанией RZ Agro Ltd. Общая площадь сельскохозяйственных активов составила 90 тыс. га. При этом ранее Михаил Шамолин заявлял, что Систему интересует производство зерна на экспорт.
Чистый долг компании, по расчетам Инвесткафе, немного вырос, однако следует отметить, что это обусловлено уменьшением объема денежных средств на балансе. Общий долг, напротив, сократился. При этом по сравнению с показателями на начало года существенно увеличился объем краткосрочных финансовых вложений. Задолженность корпоративного центра АФК Система на конец полугодия составила $1 640 млн, сократившись на 6,5% по сравнению с результатом того же периода годом ранее. Чистый долг, по расчетам компании, равен лишь $5,3 млн. Таким образом, пока проблем с долговой нагрузкой у Системы нет. Главный риск в этой области — возможное прекращение деятельности SSTL в Индии, из-за чего Система может быть вынуждена, как гарант, погасить долг SSTL, достигший $1 млрд 403 млн.
На конференц-звонке Михаил Шамолин рассказал о том, что АФК рассматривает вопрос об инвестировании в новые проекты около $1,5-2 млрд. Проекты относятся к областям логистики, потребительского сектора, природных ресурсов и сельского хозяйства. Это благоприятно для компании, так как новые приобретения должны способствовать росту стоимости ее активов. При этом согласно своей политике АФК направляет часть средств от продажи активов на выплату дивидендов.
Уже в октябре должен разрешиться вопрос лицензий индийской «дочки» SSTL. Пока еще остается большая вероятность, что Системе удастся отстоять свою позицию и сохранить бизнес в Индии. Примерно тогда же будет разрешен вопрос о возможном продлении программы обратного выкупа, так как на него было потрачено лишь около $100 млн из запланированного объема в $300 млн. Одобрение новой программы выкупа должно стать положительный фактором для котировок Системы.
В целом результаты отчетности неплохие, и основные операционные «дочки» компании стабильно развивают свой бизнес. Целевая цена по акциям АФК Система составляет 33,81 руб. Потенциал роста — 21%. Я подтверждаю рекомендацию «держать» по этим бумагам. Целевая цена в $22,5 по ГДР была достигнута, поэтому рекомендую продать расписки Системы. Одобрение ФРС QE3 должно также выступить драйвером роста цены акций компании.
