Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе
Центральный телеграф предоставляет услуги связи физическим и юридическим лицам в Москве. Основные источники выручки компании — это услуги традиционной телефонии, присоединение и пропуск трафика, обеспечение доступа в Интернет. Доля Центрального телеграфа на рынке оставалась практически неизменной на протяжении 2010-2012 годов. На сегодня она составляет чуть менее 2%.
Компания отчитывается за год по МСФО, а квартальные результаты представляет по РСБУ. В целом результаты по российским стандартам достаточно точно отражают финансовое состояние компании. Так, выручка за 2012 год по РСБУ и МСФО отличается менее чем на 1%.
В связи с тем, что ранее Центральный телеграф не присутствовал в аналитическом покрытии Инвесткафе, вместе с результатами за 1-е полугодие 2013 года приведу показатели компании и за 2011-2012 годы.
Результаты оператора за 1-го полугодие 2013 года можно считать негативными. Выручка за отчетный период снизилась на 8,7% г/г, до 1,689 млрд руб., главным образом из-за сокращения выручки от услуг связи на 8,3% г/г, до 1,574 млрд руб. Выручка от предоставления услуг городской телефонной связи упала на 3,8% г/г, до 620 млн руб.
На мой взгляд, динамика обусловлена смещением спроса в сторону услуг сотовой связи и сервисов, аналогичных Skype. Выручка от услуг по присоединению и пропуску трафика сократилась почти на 32% г/г, до 275 млн руб. Я считаю, что это вызвано падением спроса на данный вид услуг на фоне усиления конкуренции. Небольшой прирост показал сегмент услуг по предоставлению доступа в Интернет, выручка здесь поднялась на 4% г/г, до 357 млн руб., и сегмент документальной электросвязи, увеличивший показатель на 3,3% г/г, до 254 млн руб.
Тем не менее, несмотря на падение выручки, компании за 1-е полугодие 2013-го удалось нарастить операционную прибыль 2013 года на 6,6% г/г, до 265 млн руб. Чистая прибыль стала выше на 24% г/г, достигнув 81,8 млн руб. Основная причина этого в уменьшении издержек и, в том числе, сокращение численности персонала, в среднем на 10% г/г, до 717 чел.
Вместе с тем компания не может похвастаться хорошими темпами роста. Не обрадует инвесторов и дивидендная доходность. У компании нет утвержденного положения о дивидендной политике. По итогам 2012 года на дивиденды было направлено около 13,2 млн руб., или 25% годовой чистой прибыли по РСБУ. Выплаты на одну обыкновенную акцию составили около 0,048 руб., или 0,31% годовых, а на привилегированную — 0,095 руб., 1,3% годовых. Для сравнения, дивидендная доходность по обычке Башинформсвязи в 2012 году составила 2,26%, по префам — 7,32%, а обыкновенная акция Таттелекома принесла 6,03% дивидендной доходности.
Дополнительные риски несет в себе структура собственности оператора. Примерно 60% в уставном капитале принадлежит Ростелекому. Эта структура собственности и низкая ликвидность акций компании на Московской бирже дает основание к применению дисконта в 30% при определении справедливой стоимости.
По мультипликаторам компания оценена в среднем на 32% дороже аналогов. При применении 30% дисконта (компенсация риска миноритарных акционеров) справедливая стоимость обыкновенных акций Центрального телеграфа — 6,7 руб. Потенциал снижения — 52%. Долгосрочная рекомендация — «продавать».