Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ростелеком опубликовал отчетность за 3-й квартал и девять месяцев 2012 года. Результаты не назовешь слишком успешными, однако в отчетности есть ряд положительных моментов. Во многом негативные показатели обусловлены присоединением Скай Линка. Реализация «чемпионом связи» программы капзатрат должна дать положительный эффект в следующих отчетных периодах.
Отчетность Ростелекома за 3-й квартал оказалась немного хуже моих ожиданий . Выручка выросла лишь на 2%, до 77 млрд руб. (на 1,7% ниже прогноза), но OIBDA упала на 2%, составив 29,4 млрд (на 7% ниже прогноза), чистая прибыль выросла на 8%, оказавшись равной 9,9 млрд руб. (на 21% ниже прогноза).
Результаты можно назвать довольно слабыми, хотя они во многом отражают ретроспективный негативный эффект от присоединения Скай Линка, который существенно нарастил операционные расходы перед сделкой. Ростелеком учел покупку оператора как будто бы она состоялось раньше, 4 октября 2010 года.
Тем не менее, основная проблема Ростелекома — необходимость компенсации выпадающих доходов по фиксированной телефонной связи приростом доходов по другим услугам — по-прежнему решается с трудом. Так, например, объем снижения доходов по услугам местной, внутризоновой и МГ/МН телефонной связи оказался выше, чем прирост выручки по услугам ШПД, платного ТВ и мобильной связи.
За квартал снизилась выручка от обслуживания частных и корпоративных клиентов, слабый рост показала операторская выручка. Ситуацию спасает лишь выручка от услуг государственным клиентам, однако это не самый стабильный источник дохода. Результаты за девять месяцев выглядят лучше, но опять же в основном за счет 1-го квартала, когда был реализован проект видеонаблюдения за выборами, то есть выручка вновь была получена от государства.
Чистый долг компании продолжает расти, достигнув по итогам 3-го квартала 197,6 млрд руб., хотя соотношение чистый долг/OIBDA продолжает оставаться на приемлемом уровне 1,6х. Продолжающееся повышение долга, на мой взгляд, является тревожной тенденцией. Чистый денежный поток по операционной деятельности вырос за девять месяцев на 16%, чистое выбытие денежных средств по инвестиционной деятельности сократилось на 21%. Однако следует помнить, что на приток средств по операционной деятельности во многом повлиял волатильный госсектор, а на сокращение по инвестиционной — меньший объем сделок по слияниям и поглощениям в этом году, чем в предыдущем.
Затраты на приобретение основных средств и нематериальных активов выросли на 49% г/г, что обусловливается масштабной программой CAPEX компании. С другой стороны, эта программа должна принести отдачу в ближайшие кварталы, в том числе за счет запуска сетей 3G в регионах присутствия Ростелекома как мобильного оператора. Выбытие денежных средств по финансовой деятельности оказалось довольно большим в основном за счет сделки по выкупу собственных акций и дивидендных выплат.
В отчетности есть и ряд важных положительных моментов: за квартал на 9% выросла выручка по ШПД и на 40% — по платному ТВ. Поддержание высоких темпов роста доходов по данным услугам в настоящий момент крайне важно для Ростелекома. Развитие этих тенденций и превышение объема прироста выручки по данным услугам над ее сокращением по фиксированной телефонной связи будет положительно воспринято инвесторами и должно послужить хорошим драйвером роста для бумаг компании. Повторюсь, во многом слабые результаты Ростелекома были обусловлены присоединением Скай Линка, а по мере интеграции компании этот эффект должен постепенно сойти на нет. На конференц-звонке Ростелеком уделил большое внимание своей программе оптимизации операционных расходов. По мере ее реализации можно ожидать повышения рентабельности компании. Кроме того, менеджмент сообщил о намерении оптимизировать и капзатраты, что позволит сэкономить порядка 20 млрд руб. в 2013-2015 годах.
И все же до разрешения ситуации с мобильными лицензиями я оставляю в силе рекомендацию «продавать» по бумагам Ростелекома. Целевая цена по акциям компании — 149,58 руб.