Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Сильно нарастив долг после выплаты дивидендов и выкупа блокпакета Altimo, Мегафон в дальнейшем не собирается злоупотреблять заимствованиями. А большой денежный поток и средства от IPO должны помочь сократить долговую нагрузку в краткосрочной перспективе. Все это положительно скажется на рентабельности оператора.
Выкупив блокпакет Altimo и выплатив дивиденды, Мегафон, имевший до этого отрицательный чистый долг, резко нарастил его до 156 млрд руб. по итогам 1-го полугодия. При этом во 2-м квартале оператор получил существенный убыток от курсовых разниц из-за большого объема задолженности, номинированной в иностранных валютах. Компания оперативно отреагировала на данный риск, рефинансировав долг в рублях. И, как сообщается, в будущем Мегафон намерен придерживаться консервативной корпоративной политики, удерживая соотношение чистый долг/OIBDA на уровне 1,2-1,5х. По итогам 2-го квартала это соотношение составило 1,49х.
Теперь Мегафон размещает новый долг: на сей раз это рублевый облигационный выпуск на 10 млрд руб. со сроком обращения 10 лет. По выпуску предусмотрена 2-летняя оферта. Выпуск предполагается направить на общекорпоративные цели.
На мой взгляд, это размещение имеет две основные цели: рефинансировать краткосрочный долг, а также создать некий ориентир доходности по долговым обязательствам оператора. С учетом более высоких, чем у конкурентов по «большой тройке», темпов прироста финансовых показателей Мегафона, а также намного меньших страновых и правовых рисков (доля выручки, получаемой оператором вне России, намного меньше, чем у других компаний «большой тройки») я предполагаю, что в перспективе доходность по обязательствам оператора может стать наименьшей в российском телекоме. Пока верхняя граница интервала размещения предусматривает доходность, сравнимую с торгующимися выпусками МТС.
На данный момент рейтинговое агентство S&P присвоило ООО «Мегафон финанс» долгосрочный кредитный рейтинг BBB- — наивысший среди российских телекомов. Такой же рейтинг был присвоен планируемому выпуску облигаций на 10 млрд руб. Однако оба рейтинга поставлены на пересмотр с негативным прогнозом. Скорее всего, такое решение было обусловлено резким ростом объема задолженности в прошлом, однако я не ожидаю, что он будет действительно пересмотрен в худшую сторону.
Кроме того, долговая нагрузка российских операторов связи имеет явную тенденцию к сокращению. Исключением, пожалуй, может выступить лишь Ростелеком. Фактически потенциал для крупных сделок M&A в секторе исчерпан, а основные инвестиции в инфраструктуру у «большой тройки» уже сделаны. В полной мере это относится и к Мегафону. Это позволяет сокращать денежные потоки по инвестиционной деятельности: например, по статье «Закупки основных средств и нематериальных активов» оборот за 1-е полугодие 2012 года снизился почти на 27% г/г при одновременном увеличении чистого денежного потока от операционной деятельности на 12%.
За счет сотрудничества со Скартелом Мегафон сокращает капитальные затраты по строительству и операционным затратам на обслуживание сетей связи, что также будет способствовать росту свободного денежного потока компании и сокращению долговой нагрузки.
В целом текущую долговую нагрузку Мегафона можно назвать вполне комфортной. Более того, вскоре она может существенно сократиться за счет привлеченных от IPO средств. Ранее сообщалось, что компания рассчитывает получить на размещении оценку в $20 млрд с учетом долга, которая предусматривает определенную премию по отношению к аналогам. Я считаю, получение такой оценки вполне реально. Соответственно, капитализация оператора может составить около $15 млрд. С учетом того что, предположительно, сам оператор продаст на размещении 9,4% квазиказначейских акций, он может получить порядка $1,4 млрд. Из них часть суммы, возможно, пойдет на покупку 50% акций Евросети. Я предполагаю, что оставшихся денег хватит для снижения соотношения чистый долг/OIBDA примерно до 1,3-1,2х. Это абсолютно комфортный для оператора уровень.
Таким образом, Мегафон как эмитент будет привлекателен и с точки зрения долговой нагрузки. Я уверен, что акции компании в случае, если она выйдет на первичное размещение, станут очень интересной инвестиционной идеей.