Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Конец 2012 года обогатил телекоммуникационный сегмент российского фондового рынка: IPO провела компания Мегафон. Времени, чтобы оценить данного эмитента у рынка было совсем немного, однако в итоге можно резюмировать, что компания была принята на ура. В следующем году от оператора также можно ожидать положительной динамики.
В конце ноября состоялось первичное размещение Мегафона. Для российского телекома, в котором после присоединения МРК осталось очень мало эмитентов, событие стало знаковым: многим инвесторам хотелось бы увидеть Мегафон, который является наиболее динамично растущим оператором в «большой тройке».
Размещение Мегафона в очередной раз продемонстрировало другую проблему российского рынка: отток ликвидности с него. В случае с Мегафоном это проявилось в том, что примерно из 15% размещенных акций, лишь около 2% попало на ММВБ. Это создает существенные риски ликвидности.
С момента размещения бумаг Мегафона объем торгов по ним был примерно в 20 раз меньше, чем по бумагам МТС. Но компания почти полностью реализовала потенциал роста до целевой цены в 732 руб. ($23,625 за ГДР). Напомню, что я рекомендовал повременить с покупкой бумаг компании, чтобы понять, насколько рынок готов ее принять при таких рисках ликвидности. Рост по акциям Мегафона с момента размещения и до последнего дня торгов на ММВБ составил почти 15%. Таким образом, можно сделать вывод, что Мегафон занял полноценное место среди бумаг российских телекомов.
Росту бумаг Мегафона будет способствовать его уникальное положение на рынке: прежде всего это лидерство компании по темпам роста в мобильном сегменте. Я уже неоднократно писал, что резерв роста мобильного сегмента в целом в принципе исчерпан: уровень проникновения услуг мобильной связи в России достиг 161% по итогам 3-го квартала 2012 года. Однако небольшие подвижки в долях рынка между операторами возможны, и Мегафон активно этим пользуется.
Мегафон показал наилучшие темпы роста абонентской базы в России (при том, что оператор имеет ограниченное присутствие на зарубежных рынках). Одновременно «Ведомости» передают слова представителя Мегафона о том, что уровень оттока абонентов у компании очень низкий; с другой стороны, у МТС и Вымпелкома показатель оттока абонентов (churn rate) в России с начала года не опускался ниже довольно высокого уровня — 10% за квартал.
Высокая лояльность абонентов Мегафона и грамотная тарифная политика компании позволяют ей по-прежнему держать довольно высокие темпы роста выручки по услугам голосовой мобильной связи. Конкурентным преимуществом служат и сети связи Мегафона. Тарифы операторов внутри одного региона не очень сильно отличаются друг от друга, поэтому часто операторам приходится конкурировать по качеству услуг связи. В этом году Роскомнадзор дорабатывал методику оценки качества услуг связи с целью ввести минимальный обязательный его уровень, что заставит операторов серьезнее озаботиться этим вопросом.
И здесь Мегафон имеет преимущество: за счет активных CAPEX в предыдущие годы компании удалось построить мощную сеть 3G, а сейчас, в том числе и за счет сотрудничества со «Скартелом», оператору удается опережающими темпами строить и сети LTE. Все это позволило Мегафону, который находится на втором месте по численности абонентов в России, занять первое место по объему выручки от услуг мобильного Интернета. Я предполагаю, что у компании есть все возможности удерживать это преимущество и в ближайшие годы: соотношение ее CAPEX и выручки по итогам 9 месяцев этого года самое низкое в «большой тройке», что говорит о наличии свободных средств для всех необходимых капзатрат.
В качестве минуса Мегафона можно назвать его еще слабые позиции в сегменте фиксированной связи, однако не все так однозначно. Безусловно, высоких темпов роста по услугам мобильной связи мы уже не увидим; с другой стороны, например, проникновение услуг ШПД и платного ТВ намного ниже. Но как я писал ранее, в ближайшие годы в этом сегменте развернется жесткая конкуренция, что, скорее всего, обусловит сокращение рентабельности этого бизнеса, и так менее доходного, чем мобильная связь. Операторы, имеющие сильные позиции в фиксированном бизнесе, могут иметь определенное преимущество не только за счет темпов роста выручки, но и за счет довольно небольшого размера рынка ШПД. По сравнению с мобильной связью оно будет не очень заметно и даже, скорее, нивелировано более слабыми позициями по связи мобильной; при этом рост доли услуг фиксированной связи в выручке может оказать давление на рентабельность.
Выручка Мегафона по услугам фиксированной связи невелика в сравнении с другими операторами; так, его позиции во всех сегментах мобильного бизнеса очень сильны. Это должно позволить оператору сохранить опережение по темпам роста выручки по сравнению с другими операторами и при этом иметь меньшие проблемы с поддержанием уровня рентабельности.
Все это позволяет ожидать того, что и в 2013 году бумаги Мегафона покажут хороший рост — особенно если учесть его щедрую дивидендную политику и небольшой долг. Таким образом, я присваиваю рекомендацию «держать» по бумагам компании.
