Тимур Нигматуллин, аналитик Инвесткафе
МГТС представила в целом нейтральные для котировок компании результаты за 1-е полугодие 2013 года по РСБУ. Динамика показателей оператора связи схожа со среднеотраслевой. Впрочем, обратить основное внимание стоит на операционные статьи отчетности и на программу капиталовложений.
Выручка МГТС выросла на 2,9% г/г, до 17,5 млрд руб. Исторически компания не раскрывает структуру выручки в промежуточной отчетности. Тем не менее, я предполагаю, что динамика посегментной выручки не изменилась и основными драйверами роста остались ШПД, пропуск трафика, передача данных и аренда. Напомню, что МГТС занимает около 27% (с учетом Стрима) московского рынка ШПД, обслуживая более 0,92 млн абонентов.
Выручка от услуг традиционной телефонии должна была показать рост в пределах 2% г/г, и то лишь за счет повышения тарифов на местную телефонную связь на 6,5% в конце 2012 года, при том, что оператор запрашивал увеличение расценок на 8,8%. Без учета повышения тарифов выручка от услуг традиционной телефонии должна была сократиться из-за оттока абонентской базы к мобильным операторам, а также операторам SIP-телефонии.
Совокупная выручка МГТС очень чувствительна к тарифному госрегулированию, так как соответствующие услуги формируют около 62% общего показателя. МГТС исторически занимает монопольное положение на московском рынке фиксированной телефонии для физических лиц с долей в 96%. На начало 2013 года оператор обслуживал 4,3 млн абонентских линий.
Операционная прибыль за 1-е полугодие 2013 года увеличилась на 4% г/г, достигнув 5,4 млрд руб. На мой взгляд, основной причиной положительной динамики показателя стало расширение доли в выручке высокомаржинальных услуг IP-ТV и ШПД. Тем не менее, на операционную прибыль отрицательное влияние должен был оказать рост среднесписочной численности сотрудников.
Впрочем, я не считаю это сильным негативным фактором, потому что МГТС в этом отношении все еще значительно эффективнее других игроков рынка. Судя по всему, рост связан с активным внедрением технологии GPON. За прошедшее полугодие МГТС переключила на GPON около 0,3 млн своих абонентов, а всего данной технологией за этот период было охвачено около 0,5 млн абонентов. По данным оператора, более 40% абонентов при подключении новой технологии соглашаются помимо переключения телефонии подключить также ШПД и IP-ТV.
Если исходить из того, что 40% из обслуживаемых 4,3 млн абонентских телефонных линий начнут пользоваться услугами ШПД и IP-TV, можно рассчитывать на увеличение выручки компании минимум на 50% к концу 2015 года, когда запланировано окончание перехода на GPON. Если МГТС удастся успешно «конвертировать» всех своих телефонных абонентов с коэффициентом 40%, то к концу 2015 года компания может занять более 43% московского рынка ШПД с 2,7 млн абонентов. Отмечу, что чистая прибыль компании за 1-е полугодие 2013 года возросла на 3,3% г/г, до 4,9 млрд руб. в основном за счет сокращения прочих расходов.
В связи с активным внедрением GPON компания совершает значительные капиталовложения. В 2013 году планируется CAPEX в размере 19,2 млрд руб., или около 50% от прогнозной выручки на этот год, что в 2,5 раза выше среднеотраслевых значений.
С учетом обширной инвестпрограммы можно предположить что МГТС не будет выплачивать дивиденды как минимум до 2016 года. Напомню, что мажоритарный акционер МТС ранее голосовал против дивидендных выплат по итогам 2012 года.
В целом я позитивно смотрю на акции МГТС в долгосрочной перспективе в связи с тем, что оператор может занять лидирующее положение сразу в двух сегментах на рынке связи Москвы — фиксированной телефонии и ШПД. Тем не менее, целевая цена по бумагам останется без изменений до публикации результатов МГТС по итогам 2013 года. Необходимо дождаться подтверждения того, что коэффициент «конвертации» абонентов сохранится на текущем уровне. Кроме того, на динамику котировок в ближайшие два года будет оказывать давление отсутствие дивидендных выплат.
Таргет по обычке и префам — 676 руб. Потенциал роста — 53% и 62% соответственно. Долгосрочная рекомендация — «покупать».
