Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
«Дочка» АФК Система SSTL приняла участие в аукционе на частоты CDMA в Индии и в итоге сохранила лицензии в 9 из 22 округов страны. Сокращение географического охвата способствовало снижению дополнительных затрат на лицензии, а в перспективе обеспечит запланированные сроки выхода актива на безубыточность по OIBDA.
АФК Система сообщила об итогах своего участия в аукционе на частоты CDMA в Индии: компания выиграла по три диапазона в 8 округах, при этом в одном округе — Раджастане — лицензия у компании была изначально. Таким образом, SSTL продолжит работу в 9 округах из 22. До этого компания прекратила оказание услуг в 10 округах, а еще в трех — Мумбаи, Махараштра и Уттар-Прадеш (Восточный) — компания решила свернуть деятельность после оценки потенциала развития услуг передачи данных, конкурентной среды, стоимости частот.
Итоги аукциона носят противоречивый характер. С одной стороны, по данным регулятора TRAI, по состоянию на конец прошлого года «дочка» АФК Система SSTL потеряла порядка 27% своей абонентской базы и, соответственно, должна потерять часть своей выручки. С другой стороны, компании удалось свести к минимуму дополнительные платежи за частоты — до $368 млн. SSTL оказалась единственным участником аукциона, поэтому лицензии достались ей по стартовой цене, и их суммарная стоимость составила $665 млн. Эта стоимость была уменьшена на ранее произведенный платеж за частоты в эквиваленте $297 млн. Сразу компания должна оплатить лишь четверть данной суммы, то есть лишь около $92 млн, а остальное она выплатит равными долями в течение 10 лет, начиная с марта 2016 года.
Таким образом, дополнительные расходы на частоты оказались не очень значительными, а дальнейшие платежи не должны создать большой нагрузки на бизнес компании. Президент АФК Система Михаил Шамолин отметил, что условия получения новых лицензий позволяют SSTL достичь положительной рентабельности уже в скором времени. Вероятно, что с минимизацией дополнительных расходов на частоты SSTL сможет использовать большую часть привлеченных средств от размещения дополнительных привилегированных акций на погашение своей задолженности, что также должно повысить чистую рентабельность компании.
Ранее подобным образом поступила Telenor, чья «дочка» лишилась всех 22 лицензий и продолжила бизнес лишь в 6 округах. При этом Telenor прогнозирует выход своего индийского подразделения на положительный операционный денежный поток уже в этом году. Без учета убытка от обесценения активов операционный и чистый убыток SSTL в последние годы неуклонно сокращались, соответственно, прогноз выглядит вполне достижимым.
Положительным моментом является то, что выставленные на аукцион частоты были технологически нейтральными, то есть в будущем Система сможет на них развернуть сети перспективных технологий связи, например, LTE. Это должно способствовать росту рентабельности бизнеса компании. В целом, она работает в довольно перспективном сегменте: уровень проникновения связи в Индии растет весьма быстро и на конец 2012 года составлял 70,8% (в городских районах — 143,5%, в сельских — 39%). В самом начале своего развития находится сегмент мобильного интернета, и у SSTL за счет концентрации капзатрат на данном направлении и лишь на определенных телекоммуникационных округах есть возможность получить в них значительную рыночную долю.
При этом по подсчетам компании, в округах, в которых были сохранены лицензии, проживает примерно 40% населения Индии (порядка 470 млн человек) и более 60% потенциальных абонентов услуг передачи данных. Ранее владелец АФК Система Владимир Евтушенков, комментируя планы продажи SSTL МТС, говорил, что это будет иметь смысл при достижении абонентской базы первой примерно в 150 млн подключений. Ограничение регионального охвата, да и вообще тот факт, что абонентская база компании на данный момент составляет лишь около 10,45 млн подключений, говорят о том, что достижение данного предела может растянуться во времени. Поэтому, на мой взгляд, нельзя исключать и других возможностей по продаже данного актива, либо установления иных целевых индикаторов, по достижении которых будет произведено присоединение SSTL к МТС.
Разрешение ситуации с лицензиями, по моему мнению, является событием, положительным для АФК Система. Рекомендация Инвесткафе по бумагам компании – «покупать», а целевая цена по акциям составляет 33,81 руб., по ГДР — $22,5.
