Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
«Ростелеком» оплатил деньгами часть допэмиссии «Связьинвеста». Ранее сообщалось, что на эти деньги госхолдинг выкупит часть квазиказначейских акций оператора. Вероятно, оценка Ростелекома для сделки по присоединению Связьинвеста будет намного выше текущей рыночной цены компании.
Новость о том, что «Ростелеком» выкупил 25% допэмиссии «Связьинвеста» имеет технический характер и, в принципе, об этом было известно довольно давно. Однако конкретная сумма (1 720 267 тыс. руб. за 140 315 416 акций), потраченная на выкуп акций холдинга, позволяет сделать некоторые предположения о возможных параметрах будущей сделки по присоединению «Связьинвеста».
Ранее сообщалось, что привлеченные от «Ростелекома» средства «Связьинвест» потратит на выкуп его же квазиказначейских акций, находящихся на балансе дочерней компании «Мобител». При текущей рыночной цене на 1,72 млрд можно выкупить около 0,5% от общего количества обыкновенных акций Ростелекома. Эти бумаги в дальнейшем должны быть погашены при присоединении Ростелекома к Связьинвесту. Цена допэмиссии подразумевает оценку всего Связьинвеста примерно в 246 млрд руб. Таким образом, 75% бумаг компании, которые будут конвертироваться в акции Ростелекома стоят порядка 185 млрд руб., или около 53% текущей рыночной капитализации оператора.
При этом доля Связьинвеста в капитале Ростелекома на 30 ноября этого года составляет 41,84% и 45,29% в обыкновенных акциях. Вероятно, уже в следующем году будут объявлены коэффициенты конвертации, однако, как ранее говорил менеджмент Ростелекома, после конвертации общее количество его акций должно существенно сократиться, а акционерная стоимость, приходящаяся на одну акцию, вырастет. Для этого необходимо, чтобы акции Связьинвеста конвертировались в как можно меньшее количество акций Ростелекома. Однако, по моим расчетам, после конвертации Росимущество не должно получить менее 1 029 млн акций, иначе суммарная голосующая доля государства (в лице Росимущества и ВЭБа) окажется ниже 50%. Если предположить, что будет выбран вариант с наименьшим возможным количеством акций Ростелекома у государства, то общее количество голосующих бумаг компании может сократиться до 2 639 млн, т.е. примерно на 10,3%.
При одновременном росте активов и финансовых показателей Ростелекома это должно стать долгосрочным драйвером роста для котировок оператора. Отмечу, что подсчет пока лишь приблизительный, и реальные цифры в итоге, скорее всего, будут иными.
Как другой положительный момент следует отметить принятие советом директоров компании скорректированной стратегии развития. Выглядит она очень многообещающе. В 2013-2017 годах 24% CAPEX по-прежнему пойдет на мобильное направление, при этом фокус будет сделан именно на беспроводной ШПД. На проводной ШПД, платное ТВ и повышение пропускной способности магистральных сетей будет направлено 60% капитальных расходов. Среднее соотношение CAPEX/выручка в 2013-2017 годах планируется на скромном уровне 14%. При этом пик инвестиций должен пройти в 2014 году.
Точками роста для Ростелекома, согласно его стратегии, станут мобильный Интернет и «облачные» сервисы, а ШПД и платное ТВ, а также услуги передачи данных для корпоративных клиентов должны компенсировать выпадающие доходы по услугам фиксированной телефонной связи. Учитывая, что средние темпы роста выручки операторов по услугам мобильного Интернета выше, чем по услугам фиксированной связи, такая расстановка приоритетов представляется логичной. Пока остается непонятным, удастся ли Ростелекому обеспечить запланированные темпы роста выручки в 6-10% ежегодно при сохранении рентабельности по OIBDA на уровне 39% и одновременно поддерживать столь низкое соотношение CAPEX/выручка.
Как бы то ни было, цели по развитию мобильной связи, обозначенные Ростелекомом на будущий год не выглядят недостижимыми и, скорее всего, огромных капзатрат, действительно не потребуют. Компания делает упор на строительство сетей UMTS (3G) в регионах своего присутствия как мобильного оператора, а также в Москве, Санкт-Петербурге, Московской, Ленинградской, Новосибирской, Самарской и Краснодарской областях. Это позволит охватить услугами мобильного Интернета довольно значительную часть населения. Об успешности реализации стратегии можно будет судить лишь по динамике выручки в ближайшие кварталы, она покажет, насколько эффективны были инвестиции.
Однако сам факт принятия стратегии и инвестпрограммы, разработанных с участием представителей Минкомсвязи и Росимущества, говорит о том, что противоречия между компанией и властями постепенно разрешаются. Впрочем, замминистра связи Денис Свердлов, который, как сообщается, участвовал в обсуждении стратегии, говорит, что давать оценку ей пока рано. Тем не менее, ее принятие также является положительным фактором.
Напомню, что целевая цена по обыкновенным акциям Ростелекома составляет 149,58 руб. Я рекомендую их к покупке при условии положительного разрешения ситуации с мобильными лицензиями, решение о продлении которых сейчас принимает Роскомнадзор.
