При скромных темпах роста выручки (5-7%), высоких показателях рентабельности (рентабельность EBITDA варьируется в диапазоне 30-40% и более) и внушительных дивидендных выплатах (60-70% и более от чистой прибыли) бумаги российских телекоммуникационных компаний превратились в защитный инструмент. Принимая во внимание, что все три компании оперируют на одном рынке, основной отличительной особенностью является степень подверженности специфическим рискам.
МТС – ориентир телекоммуникационного рынка
МТС, на наш взгляд, является наиболее привлекательным вариантом для покупки. Из трех покрываемых компаний МТС занимает наиболее стабильную рыночную позицию, имеет предсказуемую операционную стратегию, наименьший уровень долговой нагрузки, и, следовательно, наименьшие риски.
Наблюдается высокая корреляция между акциями МТС и индексом РТС, а, учитывая отсутствие операционных проблем и высокие стандарты корпоративного управления, инвестировать в бумаги МТС равнозначно инвестированию в телекоммуникационные индексы. Мы начинаем покрытие с рекомендации «Покупать» бумаги компании. Справедливая стоимость, согласно нашей оценке, составляет 24,25 долл. США за АДР.
Vimpelcom – хорошая возможность для краткосрочных вложений
Ввиду более агрессивной операционной стратегии и более высокой долговой нагрузки мы полагаем, что Vimpelcom подвержен рискам в большей степени, чем МТС. Более того, время от времени на цену акций оказывает влияние затяжной конфликт между крупнейшими акционерами компании, в результате чего она становится менее предсказуемой, но дает инвесторам с аппетитом к риску хорошую возможность получения быстрого спекулятивного дохода. Наша справедливая стоимость акций Vimpelcom составляет 12,40 долл. США за ADS, рекомендация – «Держать».
Ростелеком – история реструктуризации
Компания недавно завершила объединение с региональными операторами и в настоящее время вступила в прямую конкурентную борьбу за сохранение своей рыночной доли с компаниями «большой тройки» (МТС, Vimpelcom и МегаФоном).
На наш взгляд, компания может быть приватизирована в 2014 г. и в таком случае может появиться дополнительная возможность получения прибыли при конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Однако на данном этапе такие планы являются крайне спекулятивными.
По мультипликаторам компания выглядит дешевле своих конкурентов – МТС и Vimpelcom. Низкая оценка компании обусловлена опасениями рынка касательно того, что государство может заставить Ростелеком расширить спектр выполняемых функций и перейти к более активному участию в «социально ориентированных» проектах.
Наша оценка справедливой стоимости акций Ростелекома составляет 4,70 долл. США за обыкновенную акцию, что указывает на потенциал роста в размере 19% относительно текущей цены, оправдывающий нашу рекомендацию «Покупать».
Инвестиционное резюме
Акции российских телекоммуникационных компаний становятся защитным инструментом.
Темпы роста российских телекоммуникационных компаний снизились до 5-7% в год вследствие насыщения рынка голосовых услуг. Тем не менее, операторы продолжают генерировать солидную рентабельность (в среднем рентабельность по EBITDA составляет 40%) и денежные потоки, достаточные для того, чтобы выплачивать дивиденды в размере 60-80% от чистой прибыли. Как следствие, акции большинства телекоммуникационных компаний стали, на наш взгляд, защитным инструментом.
ИФК «МЕТРОПОЛЬ»
