Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ростелеком привлек новые заимствования, в результате чего долговая нагрузка компании выросла. Недавно оператор представил полную отчетность за первое полугодие. По этим двум событиям можно сделать определенные выводы о дальнейшей политике заимствований и денежным потокам компании.
В пятницу 2 ноября Ростелеком завершил размещение облигационного выпуска 17-й серии объемом в 10 млрд руб. Выпуск был размещен успешно, объем спроса составил 13,6 млрд руб., а ставка первого купона — 8,55% годовых. Срок обращения составляет 5 лет, предусмотрена 3-летняя оферта. Купонный период — полгода. Таким образом, размещение, как по срокам, так и по оферте выглядит вполне стандартным для российского долгового рынка.
В последние годы долг компании быстро рос, главным образом за счет активной политики по слияниям и поглощениям, а также инвестиционной программы. Уже по итогам первого полугодия чистый долг компании вырос до 185 млрд руб., соответственно новые заимствования могут приблизить компанию предельному соотношению «чистый долг / OIBDA». С другой стороны, во многом новый долг идет на погашение старого. В принципе, объем долговой нагрузки не является критическим, и компания вполне способна без больших проблем обслуживать свой долг. Структура долгового портфеля довольно комфортна: лишь 34% общей задолженности приходится на краткосрочный долг. Как было сказано на конференц-звонке по итогам размещения данного выпуска, в 2013 году компании предстоит погасить 45 млрд руб. задолженности, остальное — в 2014-2016 годах, с некоторым преобладанием в 2015-м.
Однако при этом чистый денежный поток по операционной деятельности у Ростелекома после 2009 года неуклонно снижался, отражая отставание объемов роста выручки по «новым» услугам от объемов выпадения выручки по услугам фиксированной телефонной связи (местная, межзоновая и МГ/МН-связь). Ситуация изменилась лишь в этом году, однако в значительной мере это обусловлено большими доходами, полученными в первом квартале от реализации проекта по обеспечению видеонаблюдения за выборами. Одновременно по итогам 2011 года резко выросли расходы на приобретение объектов основных средств, а также на слияния и поглощения. И если по итогам первого полугодия 2012 года M&A-активность компании спала, и соответствующие расходы снизились, то объемы приобретения основных средств выросли на 63%.
Превышение объема средств, потраченных на инвестиции, над объемом денежных средств, обеспеченных операционной деятельностью, вынудило компанию в 2011-2012 годах активно привлекать заимствования. В дальнейшем можно ожидать постепенного выравнивания денежных потоков по операционной и инвестиционной деятельности за счет уменьшения M&A-активности: фактически пик крупных сделок по слияниям и поглощениям почти пройден и теперь операторы связи потихоньку скупают небольших региональных операторов связи (преимущественно услуг ШПД и платного ТВ). Больших затрат такие приобретения, как правило, не требуют. Подобную стратегию M&A подтвердил на конференц-звонке по итогам размещения и президент Ростелекома Александр Провоторов.
Однако в отличие от «Большой тройки», которая сокращает CAPEX, уже построив свои сети 2G и 3G, Ростелеком капзатраты пока не сокращает. Об этом предупреждал и старший вице-президент Ростелекома Антон Хозяинов, отмечая, что в среднем в 2011-2015 годах соотношение CAPEX/Выручка компании будет на уровне в 20%, однако в первые годы оно будет повышенным. Теперь эти CAPEX должны дать финансовую отдачу.
Ростелеком уже запустил сети 3G в ряде регионов своего присутствия как мобильного оператора, однако, на мой взгляд, заметное влияние на финансовые показатели компании они окажут, скорее, по итогам I-II кварталов следующего года. Однако намного более важным для компании было бы ускорение роста выручки по услугам ШПД. По итогам первого полугодия прирост выручки по данной услуге составил лишь 7% до 24,6 млрд руб., еще на 33% до 4,2 млрд руб. выросла выручка по смежной услуге платного ТВ. На том же конференц-звонке Александр Провоторов рассказал, что технический охват Ростелекома по услугам ШПД по оптике составляет почти 15 млн домохозяйств при том, что общее количество абонентов ШПД компании на конец первого квартала составило 8,6 млн, включая 2,2 млн по технологии FTTx. По его словам, это хороший задел для роста, и компания планирует сосредоточиться на данном направлении, в том числе в следующем году. Напомню, что внимание компании на сегмент ШПД настойчиво обращает министр связи Николай Никифоров, а также вице-премьер Аркадий Дворкович.
Для Ростелекома будет очень важно добиться более высоких темпов роста выручки по ШПД, так как это создаст предпосылки для роста денежных потоков по операционной деятельности и прекращения роста долговой нагрузки. Между тем, изначально компания планировала разместить два выпуска облигаций: 17-й и 15-й на 5 млрд руб., однако последний не был размещен из-за негативной ситуации на рынке, включая ураган «Сэнди».
На мой взгляд, акции Ростелекома могут быть интересны в долгосрочной перспективе, однако пока я рекомендую их продавать до разрешения ситуации с лицензиями Скай Линка. Целевая цена по акциям Ростелекома составляет 149,58 руб.
