Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Financial Times взяла интервью у CEO Telenor Йона Фредрика Баксааса, в котором тот прокомментировал недавнее приобретение Altimo пакета Bertofan Investments в Vimpelcom Ltd. Интервью вызвало предположения о том, что норвежцы могут продать свою долю в Вымпелкоме. На мой взгляд, это было бы негативно для компании.
Напомню, что недавно компания Altimo нарастила голосующую долю в компании Vimpelcom Ltd. за счет покупки 5,995% голосующих привилегированных акций, принадлежавших компании Bertofan Investments, бенефициаром которой является украинский бизнесмен Виктор Пинчук.
Доля Altimo существенно превышает долю Telenor, при этом, как сообщают СМИ, российская компания не намерена останавливаться: в ее планах довести свою долю до контрольной, для чего необходимо купить 2,15% акций. На закрытие 31 октября ADS Vimpelcom Ltd. стоили $11,02, что дает стоимость пакета в $488 млн.
При этом согласно пункту 16.1 секции B устава Vimpelcom Ltd., при превышении одним из акционеров доли в 50% минус 1 акция он обязан сделать остальным обязательное предложение о выкупе их долей. Процедура очень похожа на ту, которая предусмотрена российским законом «Об акционерных обществах». Предложение должно быть сделано таким акционером в течение 30 дней после даты превышения доли в 50% минус 1 акция, притом предлагается выкупить как обыкновенные акции компании, так и конвертированные и неконвертированные привилегированные акции. Срок принятия соглашения не может превышать 30 дней, должна быть предусмотрена оплата выкупаемых акций деньгами. Как и по российскому законодательству, цена оферты не должна быть ниже самой большой из трех следующих:
• максимальной, по которой предлагающий акционер выкупал акции в течение последних шести месяцев;
• среднерыночной по итогам торгов на NYSE за 180 дней до даты превышения предела в 50%;
• наивысшей, по которой предлагающий акционер, докупал акции в период срока принятия своей оферты.
Цена выкупа привилегированных акций устанавливается на уровне цены оферты за вычетом премии за конверсию. В обычных условиях префы Vimpelcom Ltd. конвертируются в обычные акции при условии выплаты их полной текущей рыночной цены. С учетом того, что Альфа Групп недавно продала свои доли в Мегафоне и ТНК-BP, средства на такой выкуп у компании должны найтись. По текущей рыночной цене все обыкновенные акции, находящиеся в свободном обращении и собственности Telenor и Weather, стоят порядка $8,5 млрд. Если предположить, что Telenor конвертирует все свои привилегированные акции по текущей рыночной цене и также предложит их продаже, стоимость всего пакета вырастет до $11,8 млрд. Сам Telenor оценивает свою долю в Вымпелкоме в $6-7 млрд.
Вероятно, Telenor не устраивает подчиненное положение в Vimpelcom Ltd., если Altimo удастся поднять свою голосующую долю выше контрольного уровня. Глава Telenor говорил, что взгляды в отношении Вымпелкома у норвежской компании «прагматические» и что окончательное решение будет зависеть от того, какие условия дальнейшего взаимодействия предложит Altimo. Но, на мой взгляд, потратить на эти цели $8,5-12 млрд вряд ли входит в планы Altimo. Весьма вероятно, что норвежцам будет предложен какой-то вариант сохранения их участия в управлении Вымпелкомом. Кроме того, может быть заключено новое акционерное соглашение. К тому же вряд ли Altimo интересно выкупать free float, так как для управления компанией ей достаточно пакета 50% + 1 акция, а для размещения остального может потребоваться SPO при не самой благоприятной конъюнктуре рынка.
Это подтверждает и более поздняя публикация в «Ведомостях». Представитель Telenor рассказал изданию, что возможность продажи — «это лишь настроение», и никаких конкретных шагов в эту сторону компания не делала. С другой стороны, представитель Altimo заверил, что текущее соотношение долей устраивает российскую компанию, а источник «Ведомостей» говорит, что дальнейших покупок акций Altimo не планирует.
Если Telenor все-таки решится на продажу всей или части доли в Vimpelcom Ltd., то возможны разнообразные пути реализации этой идеи. Может быть выбран вариант, который опробован Мегафоном, когда у иностранной госкомпании (в том случае TeliaSonera) останется блокпакет, будет контролирующий акционер в лице Altimo, а остальное пойдет во free float. Кроме того, возможно, доля Telenor целиком будет размещена на бирже.
На мой взгляд, полный или частичный уход Telenor из состава акционеров был бы негативен для оператора: значительная часть менеджмента оператора сформирована выходцами из Telenor (пост CEO занимает Джо Лундер, COO — Ян Эдвард Тигесен), и сокращение доли компании может вызвать новые перестановки. Это негативно для бизнеса Вымпелкома, позиции которого в России и так существенно ослабли. Кроме того, Telenor сам является оператором связи, поэтому у него есть возможность привнести в Вымпелком собственный опыт. Также норвежцы заинтересованы в перспективе консолидировать Vimpelcom Ltd., если законодательство в отношении инвестиций в стратегические предприятия в России смягчится. Поэтому Telenor добивается и добивался повышения эффективности деятельности оператора, придерживаясь довольно консервативных взглядов в отношении слияний и поглощений.
Пока же остается следить за развитием ситуации. Я считаю уход Telenor из состава акционеров маловероятным и невыгодным ни для Telenor, ни для Вымпелкома, ни для Altimo. Напомню, что я рекомендую держать ADS Vimpelcom Ltd., а целевая цена по ним составляет $13,13, что подразумевает потенциал роста в 15%. Вскоре с российского ОАО «Вымпелком» могут быть сняты обеспечительные меры, вследствие чего у материнской компании появится возможность выплатить дивиденды акционерам. В этой связи очень важно не пропустить экс-дивидендную дату.
