Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Частично нормализовавшаяся обстановка на фондовых рынках позволила многим компаниям вернуться к своим планам по проведению размещений на фондовых биржах. Не стоит забывать и о программе приватизации госпакетов в крупных компаниях. Все это положительно для фондового рынка, так как способствует росту ликвидности на нем. Однако есть и обратная сторона — «навес» первичных размещений.
Принятие ФРС QE3, одобрение ЕЦБ неограниченной программы выкупа облигаций проблемных стран Европы, увеличение банком Японии объема программы выкупа активов, утверждение Китаем ряда масштабных инфраструктурных проектов — все эти события должны оживить фондовые рынки в ближайшей перспективе. Можно оспаривать эффективность принимаемых мер, однако они уже вызвали рост котировок на фондовых рынках и цен — на товарных.
Кроме того, улучшившаяся конъюнктура вновь открыла «окно» для первичных и вторичных размещений, в том числе и российских компаний. Например, завершено вторичное размещение акций Сбербанка на сумму почти в 160 млрд руб. За лидером финансового сектора России должен последовать ВТБ: в ближайшем будущем пройдет и его SPO. Приватизировать в форме биржевых размещений будут и госпакеты в транспортных компаниях, например НМТП и Трансконтейнере.
А для телекоммуникационного сектора самым интересным событием должно стать IPO Мегафона. Компания уже довольно долго исправно публикует довольно подробную отчетность по международным стандартам, проводит встречи с аналитиками и вообще ведет себя как полноценный эмитент. Компания уже запросила у ФСФР разрешение на организацию обращения своих акций за рубежом, а также заключила с ЗАО «Сбербанк КИБ» (бывшая «Тройка Диалог») договор о поддержании цен на акции оператора.
Однако одна из оборотных сторон размещений, особенно, когда их проводят крупные компании — это «навес» первичного предложения, то есть отток средств со вторичного рынка на первичный. С увеличением free float либо с выходом на биржу институциональные инвесторы часто принимают решение о пересмотре состава своих портфелей, включая в них новые бумаги. Также нередко для выделения средств на покупки приходится сокращать размер уже имеющихся позиций.
Очень ярко эта тенденция проявилась на примере Сбербанка: на фоне его размещения 17-18 сентября падали котировки всех основных ликвидных эмитентов, и в особенности — отраслевого аналога, банка ВТБ. Аналогичная ситуация сейчас наблюдается и с МТС: котировки компании падают после стремительного взлета, связанного с неплохой отчетностью за 2-й квартал. Скорее всего, это вызвано тем, что институциональные инвесторы готовятся переложиться в Мегафон.
При сравнении динамики котировок МТС бросается в глаза, насколько она отличается от бумаг Vimpelcom Ltd. «Ведомости» объясняют это тем, что акции МТС, в отличие от бумаг Vimpelcom Ltd., входят в индекс MSCI. В индекс MSCI Russia входят и акции Ростелекома, однако он пока не имеет листинга на крупной международной бирже. В этой связи я предполагаю, что при размещении Мегафона МТС пострадают в первую очередь, а негативное влияние на котировки Vimpelcom Ltd. и Ростелекома будет ограниченным.
Падение, скорее всего, будет краткосрочным, и вскоре после IPO Мегафона оно должно быть отыграно, так как бизнес российских телекомов развивается довольно неплохо и их бумаги пока сохраняют умеренный потенциал роста. Между тем следует отметить принципиальное отличие бизнеса Мегафона от его аналогов: Мегафон концентрируется именно на российском рынке. Это позволяет минимизировать страновые риски, в качестве примера которых достаточно вспомнить недавнюю приостановку бизнеса МТС в Узбекистане или подвешенное состояние дочерней компании OTA Vimpelcom Ltd. в Алжире. Мегафон развивается динамичнее конкурентов. Частично этого удается добиться за счет отвоевания у них рыночной доли по голосовым услугам, частично за счет опережающего внедрения перспективных услуг мобильного Интернета и прочих VAS.
С продажей блокпакета компанией Altimo и уменьшением доли TeliaSonera Мегафон получил более комфортную структуру собственности: теперь у оператора один контролирующий акционер российского происхождения, что, как показывает пример Telenor и Вымпелкома, сильно уменьшает вероятность возникновения различных конфликтных ситуаций.
Вместе с тем ограниченность российским рынком (кроме него Мегафон присутствует в Таджикистане, Южной Осетии и Абхазии) также создает риск: отечественный телекоммуникационный сектор находится в довольно зрелой стадии развития, что грозит замедлением темпов роста финансовых показателей.
Так или иначе, я подтверждаю среднесрочные рекомендации «держать» по акциям МТС, Ростелекома и Вымпелкома. Целевая цена по акциям МТС составляет $276,28 руб., по ADS Vimpelcom Ltd. — $13,13, по обычке Ростелекома — 149,58 руб.
