Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Индийские власти наконец определили стоимость частотных диапазонов для компаний, которые ранее были лишены лицензий на оказание услуг связи. Она представляется сильно завышенной, и теперь слово за операторами. Среди них и индийская телекоммуникационная «дочка» АФК Система SSTL.
Министерская комиссия в Индии установила стартовую цену для аукционов на получение частот для сетей GSM и CDMA. Лицензия на использование полосы шириной в 5 МГц на всей территории Индии будет стоить не менее 140 млрд рупий (около $2,5 млрд) для GSM-сети и не менее 182 млрд рупий ($3,25 млрд) для CDMA. Кроме того, победители аукционов должны будут вносить ежегодную плату в размере от 3% до 8% годовой выручки, полученной от пользования данным частотным диапазоном.
Скорее всего, SSTL удастся зачесть уже сделанный в 2008 году платеж в $600 млн, и, возможно, даже с процентами. Стоимость комплекта лицензий уменьшится и за счет того, что одна из них — на штат Раджастан — у компании останется в любом случае. Наконец, теоретически она может попробовать отказаться от некоторой доли своего частотного спектра, что также приведет к понижению цены. Ранее оператор работал на вдвое более узком диапазоне 2,5 МГц.
Напомню, что в феврале этого года SSTL и ряд других индийских телекоммуникационных компаний были лишены лицензий на оказание услуг связи из-за подозрений, что они были выданы с нарушениями. В частности, SSTL лишилась 21 из 22 лицензий, сохранив лишь возможность работать в индийском штате Раджастан. На конец 2-го квартала этого года, по данным телекоммуникационного регулятора Индии TRAI, в этом штате находилось 15,6% абонентов SSTL. Общая абонентская база компании составила более 16,5 млн подключений, и она продолжает расти, несмотря на неясный исход ситуации с лицензиями.
Несмотря на то, что SSTL остается убыточной и перегруженной долгом компанией, положительная динамика налицо: довольно быстро растет выручка, сокращается чистый и операционный убыток. Немного снизился и объем задолженности.
Кроме того, следует отметить, что Индия — редкий пример страны, чей телекоммуникационный рынок еще сохраняет хороший потенциал роста по всем сегментам. Например, уровень проникновения сотовой связи, по данным TRAI, на конец 2-го квартала в целом по стране пока составлял 77% — 162% в городах и лишь 40% сельской местности. При этом активный рост рынка прекращается примерно на отметке более 120%. Суммарная абонентская база по услугам ШПД (скорости более 256 Кб/с по местной классификации) — лишь 14,5 млн абонентов при населении порядка 1,2 млрд.
Именно на это направление рассчитывала сделать ставку SSTL, заключив соглашение с третьим по размеру абонентской базы оператором Индии Vodafone о сотрудничестве по модели MVNO. Vodafone должна в своей розничной сети распространять модемы от SSTL, работая на сети последней как виртуальный оператор. Такое соглашение обещает стать мощным драйвером роста финансовых показателей SSTL, однако угроза отзыва лицензии препятствует осуществлению этих планов.
Новая цена явно очень высока, особенно если учесть, что выделяемый частотный диапазон довольно небольшой, а выручка SSTL за 1-й квартал 2012 года составила $81 млн. Ранее менеджмент Системы не говорил определенно, какая новая стоимость частот представляется ему приемлемой, поэтому сказать точно, продолжит ли российская корпорация бизнес в Индии, нельзя. Новые затраты могут существенно сдвинуть сроки окупаемости, однако пока Система не отказывалась от своей цели вывести SSTL на безубыточность по EBITDA к 2014 году.
Кроме того, менеджмент сообщал, что оставляет за собой право обратиться в международный арбитраж. Если итоговая цена не устроит Систему, можно предположить, что компания воспользуется этой возможностью для урегулирования данного спора.
Тем не менее новость негативна для бумаг Системы. До окончательного разрешения ситуации, то есть до 31 августа этого года, когда должен состояться аукцион на частоты, я рекомендую закрыть позиции по бумагам компании, особенно если учесть, что в последние дни они показали неплохой рост, поддержанный обратным выкупом. Целевая цена по акциям АФК составляет 33,81 руб., таргет по ГДР — $22,5. Потенциал роста — 26% и 10% соответственно.
