После приобретения активов компании Wind Telecom, в том числе итальянской Wind Telecomucazioni SpA (Wind; BB-/Стабильный/—), телекоммуникационная компания VimpelCom Ltd. (ВВ/Стабильный/—) значительно увеличила масштабы своей деятельности, став поистине глобальным оператором связи. Одновременно VimpelCom Ltd. существенно увеличил объем долга, что в настоящее время оказывает значительное давление на характеристики его кредитоспособности.
Недавно Служба кредитных рейтингов Standard & Poor’s подтвердила долгосрочный кредитный рейтинг VimpelCom Ltd. на уровне «ВВ» и пересмотрела прогноз по рейтингам компании с «Негативного» на «Стабильный». Вместе с тем мы полагаем, что некоторые события могут оказать негативное влияние на рейтинг компании в среднесрочной перспективе. К ним, в частности, относятся результаты правовых споров между акционерами VimpelCom Ltd., стремящимися увеличить долю в капитале компании, а также урегулирование конфликта с алжирским правительством, связанного с алжирской дочерней компанией VimpelCom Ltd., которой предъявлены обвинения в нарушении налогового законодательства. Поэтому в настоящее время VimpelCom Ltd. не может получать от дочерней компании денежные средства или продать ее по приемлемой цене.
В данной статье мы отвечаем на вопросы, полученные от участников рынка, относительно наших допущений о рейтингах VimpelCom Ltd., в частности представляем свою точку зрения по поводу новых дискуссий, развернувшихся между акционерами компании.
Какое влияние на характеристики кредитоспособности VimpelCom Ltd. оказывает включение Wind в структуру группы?
Несмотря на то, что мы оцениваем профиль бизнес-рисков Wind как удовлетворительный, приобретение этого актива не оказывает позитивного влияния на нашу оценку бизнес-рисков VimpelCom Ltd., поскольку в настоящее время Wind не способна генерировать существенную положительную величину свободного денежного потока от операционной деятельности (FOCF) или выплачивать дивиденды материнской компании из-за высокой долговой нагрузки. Однако если компания начнет генерировать положительное значение FOCF и выплачивать дивиденды VimpelCom Ltd., это приведет к повышению диверсификации бизнеса VimpelCom Ltd. и может оказать позитивное влияние на нашу оценку профиля бизнес-рисков группы. Поэтому мы можем прогнозировать, что в долгосрочной перспективе наличие актива на зрелом итальянском рынке связи, где Wind Telecomucazioni имеет прочные конкурентные позиции, может оказать позитивное влияние на рейтинг.
Если включение Wind в состав VimpelCom Ltd. не оказало влияния на бизнес-профиль группы, то почему вы анализируете консолидированные показатели VimpelCom Ltd.?
Наш анализ сосредоточен преимущественно на консолидированных характеристиках кредитоспособности, поскольку мы полагаем, что они лучше определяют структуру долговых обязательств, которые, возможно, придется обслуживать VimpelCom Ltd. Мы признаем, что долг Wind в настоящее время не входит в структуру обязательств VimpelCom Ltd.; это означает, что он должен быть погашен за счет денежного потока, генерируемого непосредственно Wind. Тем не менее, мы исходим из допущения, что при некоторых обстоятельствах Wind может получить поддержку VimpelCom Ltd., которая может включать прямые перечисления денежных средств или выдачу гарантий по существующим и будущим заимствованиям Wind.
Какое влияние на рейтинги VimpelCom Ltd. может оказать перемещение долга Wind на уровень VimpelCom Ltd. или выдача гарантии VimpelCom Ltd. по долгу Wind?
Руководство VimpelCom Ltd. ранее объявило о возможности того, что в среднесрочной перспективе группа рефинансирует долг Wind в целях сокращения процентных платежей. Поскольку в результате такой операции консолидированный показатель финансового рычага не изменится, а генерирование FOCF может только улучшиться, мы полагаем, что она не окажет негативного влияния на рейтинги VimpelCom Ltd. Вместе с тем включение долга Wind в структуру долга VimpelCom Ltd. может негативно сказаться на рейтингах существующих выпусков долговых обязательств основных компаний, осуществляющих заимствования.
Почему прогноз по рейтингам VimpelCom Ltd. остается стабильным, если Standard & Poor’s считает, что неблагоприятные результаты конфликта с алжирским правительством могут нанести ущерб характеристикам кредитоспособности компании?
Наш базовый сценарий предусматривает, что алжирская дочерняя компания будет продана по цене, которую мы будем считать справедливой, или что VimpelCom Ltd. урегулирует существующий конфликт с правительством и сохранит компанию. Альтернативный сценарий (например, экспроприация этого актива государством) может негативно отразиться на рейтингах VimpelCom Ltd. Однако в настоящее время мы считаем, что вероятность такого развития событий составляет менее 30%, что соответствует стабильному, а не негативному прогнозу.
Как недавний спор между акционерами повлиял на ваше мнение о характеристиках кредитоспособности VimpelCom Ltd.?
В нашем рейтинге VimpelCom Ltd. учитывается несколько рисков, связанных с корпоративным управлением и структурой акционерной собственности, которым, на наш взгляд, подвержена компания. Они отражают длительные конфликты между основными акционерами VimpelCom Ltd. Поэтому возобновление правовых споров между Altimo и Telenor в отношении их участия в капитале VimpelCom Ltd. не изменило нашу общую оценку корпоративного управления в компании. Компания VimpelCom Ltd. в течение длительного времени занималась урегулированием споров между акционерами, но это никогда не оказывало негативного влияния на ее операционную деятельность.
Мы также полагаем, что сам конфликт, несмотря на то, что в настоящее время он ограничивает способность российской дочерней компании VimpelCom Ltd. — ОАО «Вымпел-Коммуникации» направлять денежные средства на уровень группы, не приводит к существенному ослаблению ликвидности группы, поскольку долг на уровне материнской компании VimpelCom Ltd. является незначительным. Вместе с тем наш базовый сценарий предполагает, что акционеры урегулируют конфликт в ближайшие три-шесть месяцев. Более длительное ограничение на перечисление денежных средств на уровень группы может отрицательно сказаться на управлении ликвидностью компании и повлечь за собой переоценку уровня корпоративного управления компании.
По материалам компании Standard & Poor’s
