Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Опубликованная МТС отчетность оказалась несколько хуже моих прогнозов. Исключением стал лишь показатель чистой прибыли, однако результаты компании все равно можно назвать сильными. Оператору связи удалось сохранить приличные темпы роста выручки, если не учитывать эффект перевода валют. Долговая нагрузка компании осталась на комфортном уровне.
Итоговый показатель выручки оказался ниже моего прогноза на 2,6%. На всех рынках присутствия, кроме Армении, выручка МТС росла на уровне данного на 2011 год прогноза в 5-7%, однако темпы роста в долларовом эквиваленте оказались довольно скромными.
Следует отметить, что меньшие по сравнению с прошлыми годами темпы роста выручки связаны с тремя факторами, а именно:
• общее насыщение рынка;
• высокая база 1-го квартала 2011 года, когда МТС еще не отказались от практики агрессивного привлечения абонентов;
• динамика курсов валют стран присутствия МТС по отношению к валюте отчетности — доллару.
В местных валютах темпы роста выручки были существенно лучше, но у МТС они все равно оказались ниже, чем у конкурентов по «большой тройке», зато по показателям рентабельности их удалось опередить.
Показатель OIBDA составил $1259,1 млн (на 4,3% ниже прогноза), прибавив по сравнению с результатом аналогичного периода прошлого года 11,8%. Рентабельность по OIBDA осталась на уровне всего 2011 года и составила 41,8%, что также хуже моих ожиданий. Тем не менее, сама компания улучшила свой годовой прогноз по данному показателю: если ранее речь шла о 40%, то сейчас в планах достижение 41-42%. Опережающий рост OIBDA, на мой взгляд, является намного более важным фактором, чем скромный рост выручки, который в дальнейшем может ускориться за счет исчезновения эффекта высокой базы.
Рентабельность по OIBDA также оказалась намного выше, чем в 1-м квартале 2011 года, когда показатель составил лишь 38,4%. Напомню, что это связано с агрессивной политикой привлечения новых абонентов, которая приводила к раздуванию коммерческих и маркетинговых расходов. Следует отметить, что по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в 1-м квартале 2012-го эти расходы упали на 34%. Впрочем, в будущем можно ожидать их роста, так как по новой практике вознаграждения дилеров оператор по истечении шести месяцев перечисляет 50% от принесенных новым абонентом доходов за этот период.
Намного лучше прогноза оказалась чистая прибыль, составившая $519 млн, хотя во многом этот результат обусловлен положительными курсовыми разницами ($174 млн в 1кв 2012, вдвое больше, чем в аналогичном периоде прошлого года). С учетом этого фактора чистая рентабельность составила 17,2%, без его учета — 11,4%.
Чистый долг, рассчитанный как разница между общей задолженностью и суммой денежных средств, достиг $7121 млн, что существенно выше прогноза, однако соответствует довольно комфортному уровню долговой нагрузки в 1,35х по соотношению чистый долг/OIBDA. Сумма общей задолженности МТС при этом сократилась с конца прошлого года на 7,2%, до $8,1 млрд, т.е. объем чистого долга возрос исключительно за счет сокращения по статье баланса «Денежные средства». Самая крупная сумма — $400 млн была в 1-м квартале направлена на погашение еврооблигаций.
С операционной точки зрения у компании также все в порядке. В России по отношению к 1-му кварталу прошлого года повысились показатели средней выручки с абонента и средней продолжительности разговора, несмотря на сокращение абонентской базы и средней стоимости минуты. В Узбекистане рост отразили все три основных операционных показателя. В Украине, несмотря на снижение средней выручки с абонента (ARPU), существенно увеличилась средняя продолжительность разговора (MoU). В Армении снижение средней выручки было обусловлено динамикой курса армянского драма к доллару, в местной же валюте ARPU росла.
Доля выручки от VAS в средней выручке в России за год выросла с 26,7% до 29,1%, что является отражением широкого распространения дополнительных услуг, наиболее перспективной из которых является мобильный Интернет. Это также положительный момент для МТС, так как именно распространение дополнительных услуг является важным средством поддержания рентабельности.
Также хотелось бы добавить, что, по всей видимости, МТС вскоре вернется на рынок Туркмении. Это пускай и скромный, но положительный фактор. Также на конференц-звонке CFO МТС Алексей Корня, отвечая на один из вопросов, отметил, что компания в ближайшее время не планирует проводить никаких обратных выкупов по примеру материнской АФК Система.
Бумаги МТС остаются очень сильно недооцененными, несмотря на то, что компания стабильно и успешно развивается на рынках своего присутствия. Я подтверждаю свою целевую цену по акциям МТС на уровне 290,38 руб. с потенциалом роста в 34%. Целевая цена по АДР компании составляет $19,36, потенциал роста — 16%. Рекомендация — «держать».
