Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
15 мая Vimpelcom Ltd. должен был представить свои финансовые результаты за 1-й квартал этого года. Традиционно результаты за этот период являются наиболее низкими в году ввиду долгих новогодних праздников России и многих других странах присутствия компании. Кроме того, на результаты оператора связи должен повлиять переход на отчетность по МСФО.
Некоторое время назад Vimpelcom Ltd. выпустил результаты за 2011 год pro forma (т.е. ретроспективно учитывающие эффекты от слияний и поглощений), подготовленные в соответствии с МСФО. Причины смены стандартов отчетности Вымпелкома — стремление к большей унификации в рамках группы, а также требования нидерландского законодательства. Следует отметить, что результаты по МСФО не сильно отличаются от таковых по US GAAP. В специальном пресс-релизе компания перечисляет основные эффекты, которые проявятся при переходе на новые стандарты отчетности. Среди них наиболее примечательными являются исключение из SG&A расходов на привлечение абонентов, но в то же время добавление резервов под судебные решения и плохие долги.
За счет сезонного фактора (во многих странах присутствия абоненты компании в 1-м квартале выходят на долгие каникулы), как правило, сокращается средняя продолжительность разговоров (Minutes of Use — MoU). В 2011 году в 1-м квартале по сравнению с 4-м кварталом в России этот показатель упал на 4,6%, в Италии — на 1,7%, в Алжире — на 1,4%, однако на Украине вырос на 2%. Падение выручки в 1-м квартале по сравнению с 4-м кварталом в 2009-2011 годах составляло примерно 2,5-4,5%, но за счет присоединения Wind Telecom, я полагаю, что этот эффект будет сглажен и снижение составит около 2,5%.
Я не думаю, что на показатели оператора значительное влияние окажет наблюдавшееся по итогам 1-го квартала сокращение абонентской базы мобильных операторов. Это связано с тем, что компании пересмотрели систему вознаграждения дилеров, отказавшись от выплаты фиксированной суммы за каждого нового абонента. Таким образом, массовое привлечение некачественных абонентов просто утратило смысл, и теперь дилеры заинтересованы привлекать лишь тех, кто намерен долго пользоваться услугами компании. Я думаю, что среди списанных абонентов большую часть составляют именно «мертвые души». Сообщается, что, в частности, у Вымпелкома абонентская база в России сократилась до 55,621 млн против 57,959 млн на конец декабря 2011 года. Абонентская база компании на ключевом для России московском рынке составила 12,436 млн против 12,865 на конец прошло года.
Положительное влияние на рентабельность компании должен оказать переход на новую модель вознаграждения дилеров, устанавливающую зависимость от доходов с вновь привлеченных абонентов. Это должно дать 1-1,5 п.п. рентабельности по OIBDA, и по итогам квартала я ожидаю ее на уровне 42-43%.
Впрочем, следует отметить, что абсолютные объемы сокращения абонентской базы у Вымпелкома в России были наибольшими среди операторов. Это иллюстрирует степень агрессивности привлечения абонентов в прошлом. Кроме того, Вымпелком пока не объявлял о заключении соглашений о предоставлении услуг связи по технологии LTE по модели виртуального оператора, как это уже сделали Мегафон, Ростелеком и, как ожидается, МТС. К сожалению, это создает предпосылки для дальнейшего сокращения рыночной доли компании в России. Впрочем, лицензии на 4G были получены в Италии, что будет способствовать улучшению финансовых показателей на втором ключевом рынке.
В 1-м квартале можно ожидать небольших по объему отрицательных курсовых разниц. Списания на обесценения, связанные с бизнесом в Юго-Восточной Азии, скорее всего, ограничатся 4-м кварталом прошлого года, что будет способствовать росту чистой рентабельности. Я ожидаю, что показатель по итогам 1-го квартала этого года составит около 5%. Есть риск вынужденного создания резервов под судебные иски в отношении алжирского подразделения.
Существенного изменения чистого долга я не ожидаю: недавно российское ОАО «Вымпелком» сообщило о привлечении 3 облигационных займов на общую сумму 35 млрд руб.
В целом я ожидаю неплохой отчетности, хотя компания определенно продолжает испытывать трудности на основном рынке присутствия — в России. Кроме того, сохраняется риск утери ценного актива — алжирского оператора Djezzy.
Напомню, что целевая цена по ADS Vimpelcom Ltd. составляет $13,13, потенциал роста — 38,6%. Рекомендация — «держать».
