Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ростелеком сообщил о консолидации 100% акций ОАО НТК. Фактически для компании ничего не изменилось, так как результаты НТК были консолидированы в отчетности еще год назад, после приобретения 71,2% ее акций вначале 2011-го, которое серьезно укрепило позиции оператора связи в сегменте платного ТВ.
Напомню, что в феврале 2011 года Ростелеком, Уралсвязьинформ и СЗТ закрыли совместную сделку по приобретению 71,8% акций НТК за 27,907 млрд рублей. Продавцами выступили Национальная Медиа-группа, Сургутнефтегаз и компания Raybook Limited. По имеющимся сообщениям, выручка НТК в 2011 году составила 10,8 млрд рублей, а OIBDA — 4,4 млрд рублей. Таким образом, при приобретении 71,2% компания была оценена в 3,6 годовой выручки и 8,8 годовой OIBDA. Такую оценку я считаю довольно высокой. По закону Ростелеком после завершения сделки должен был выставить обязательную оферту о выкупе акций другим миноритариям — структурами Газпромбанка, ВТБ и Сбербанка. Впрочем, те не приняли оферту. Позже Газпромбанк выкупил доли у остальных миноритариев.
Цена приобретения оставшегося пакета у Газпромбанка составила 13,8 млрд рублей, что подразумевает оценку всей компании в 48,9 млрд рублей. Это соответствует 4,5 годовой выручки и 11,1 годовой OIBDA. Такая оценка представляется явно завышенной. Сам Ростелеком в своем пресс-релизе отметил, что «скорректированный показатель EV/EBITDA 2011 года для целей приобретения оставшихся 28,2% акций компании оценивается в 8-8,5». Впрочем, итоговая сумма, в которую обошлась Ростелекому НТК, составила 41,7 млрд рублей, что вполне посильно для компании, хотя ей и пришлось в последнее время наращивать свою долговую нагрузку.
Согласно предварительным результатам НТК за 2011 год показатели компании растут достаточно быстро для сегмента фиксированной связи, рентабельность по OIBDA также высока. Долговая нагрузка компании минимальна. Между тем абонентская база по данному виду услуг увеличивается слабо, что, впрочем, не мешает более быстрому росту выручки. Основной актив НТК — это обширная абонентская база в столице, однако возможностей для ее расширения на этом рынке у компании немного. При этом предложение абонентам более маржинальных услуг затруднено тем, что, по словам экспертов, НТК владеет коаксиальными линиями связи, которые имеют ограниченные возможности по сравнению с оптическими.
Более интересным бизнесом на столичном рынке для Ростелекома мог бы стать ШПД как дополнительный вид услуги, которая предлагалась бы в одном пакете с платным телевидением. Такие предложения под брендом Дом.ru активно продвигает крупный оператор ШПД ЭР-Телеком.
Напомню, что в конце этого года — начале следующего предстоит объединение Ростелекома и Связьинвеста, в результате чего абонентская база ШПД Ростелекома пополнится оператором Qwerty. Кроме того, ранее СМИ писали о возможном приобретении Ростелекомом оператора ГорКом. При проведении всех этих сделок в 2012 году к его окончанию Ростелеком должен стать крупным игроком столичного рынка, с хорошими перспективами в сфере интеграции услуг платного телевидения и ШПД. В 2011 году именно эти два сектора стали главным драйвером роста финансовых показателей компании. Даже без покупки других операторов Ростелеком показывает хорошую динамику расширения абонентской базе в Москве: на конец 2-го квартала прошлого года компания стала лидером по количеству чистых подключений в столице с долей в 27%.
Полная консолидация НТК позволит Ростелекому достичь экономии на ряде издержек, оптимизировав структуру персонала и административных расходов. Сама компания оценивает этот эффект в 2 млрд рублей до 2015 года, то есть это даст примерно 0,1-0,15% операционной рентабельности в год.
Таким образом, с учетом всех синергий я положительно оцениваю эффект от консолидации 100% акций НТК. Впрочем, после объединения Ростелекома с МРК цена акций компании резко снизилась, и пока я не вижу серьезных предпосылок для ее роста. Целевой уровень составляет 149,58 рубля, что подразумевает потенциал роста в 4,3%.
