Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ситуация с индийской телекоммуникационной «дочкой» АФК Система Sistema Shyam TeleServices Ltd (SSTL) получила развитие. Российская компания направила в адрес Республики Индия официальное уведомление о споре по соглашению между правительствами РФ и Индии о поощрении и взаимной защите капиталовложений. Согласно этому соглашению, Индия обязуется предоставлять инвестициям полную защиту и не экспроприировать капитальные вложения.
Напомню, что в связи с коррупционным скандалом в Минсвязи Индии, Верховный суд страны принял решение аннулировать лицензии, выданные во время пребывания на своем посту бывшего министра связи Андимуту Раджа, который подозревается в злоупотреблениях при выдаче лицензий. В результате этого решения 21 из 22 лицензий, принадлежащих SSTL, были аннулированы.
До начала июня сего года статус-кво будет сохраняться: операторы продолжат оказывать услуги, пока государственные органы вырабатывают новые правила их получения, после чего будут проведены новые конкурсы, и в идеале операторы восстановят свои лицензии. Решение индийских властей затронуло не только SSTL: всего аннулированы были 122 лицензии, принадлежавшие мобильным операторам Tata, Uninor, Videocon, Loop Telecom, SSTL, Etisalat, Idea Cellular и S Tel. В совокупности на этих операторов приходится около 28,5% индийского телекоммуникационного рынка, однако аннулированные лицензии затрагивают меньшую долю абонентов от их общего числа в Индии.
Несмотря на направленное уведомление, Система собирается участвовать в новых конкурсах, если таковые состоятся. Об этом заявил глава АФК Владимир Евтушенков. Однако не все операторы выразили такую готовность. Bahrain Telecom 8 февраля объявила о продаже своих 42,7% оператора S Tel индийскому партнеру Sky City за $174,5 млн. А оператор Etisalat из ОАЭ решил приостановить оказание услуг до выяснения условий новых конкурсов.
Я полагаю, что Система надежно защитила свои позиции. Если индийским властям не удастся доказать факт участия компании в коррупционных действиях (а я сомневаюсь в том, что это имело место), то аннулирование лицензий будет подходить под определение экспроприации, а следовательно, окажется неправомерным. В таком случае индийские власти могут быть вынуждены компенсировать Системе ее инвестиции. Кроме того, итоги конкурсов могут не устроить многих операторов, чьи лицензии были аннулированы. Соответственно, их частотный ресурс может попасть на торги и его смогут выкупить другие операторы, в том числе и SSTL.
Между тем некоторые подробности предстоящих конкурсов уже прояснились. Компании должны будут заплатить за лицензии 8% от валовой выручки в 2012-2013 годах. Но при этом выделяемые полосы частот будут расширены в 2-3 раза. Для GSM-сетей она вырастет с 6,2 МГц до двух полос по 8 МГц (а в Дели и Бомбее — по 10 МГц), для CDMA-сетей (это случай SSTL) — c 5 МГц до двух полос по 5 МГц (в Дели и Бомбее — по 6,25 МГц). Напомню, что одной из особенностей индийского телекоммуникационного рынка являются узкие частотные полосы, выделяемые операторам, и это ограничивает качество связи. На данную особенность и делала ставку SSTL, когда запускала сотрудничество с Vodafone, при котором последний выступал как виртуальный оператор, предлагая услуги мобильного интернета по технологии CDMA. По моим оценкам, это сотрудничество должно было позволить компании достичь своей цели по выходу на безубыточность по EBITDA к 2014 году.
Таким образом, участие в новых конкурсах может открыть перед SSTL большие возможности. В 2008-2011 финансовых годах выручка SSTL росла с CAGR в 60%, и при сохранении такого темпа прироста суммарную выручку за 2012-2013 годы можно оценить в 31,8 млрд рупий (около $650 млн), соответственно, 8% от этой суммы составят лишь $52 млн. На мой взгляд, это абсолютно посильные для Системы инвестиции в расширение частотного диапазона, если учесть, что компания может получить компенсацию за отчужденные частоты.
Пока проблема разрешается в выгодном для АФК ключе. Напомню, что бумаги компании остаются недооцененными рынком, а сама она подумывает о проведении очередного обратного выкупа. Я рекомендую покупать бумаги компании с целевой ценой в 33,81 рубля и потенциалом роста в 20,2%. Целевая цена по ГДР компании составляет $22,5, а потенциал роста — 3,2%.
