Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Ура, свершилось! Facebook наконец-то направил в Комиссию по ценным бумагами и биржам США (SEC) форму S-1, регистрирующую его акции. Пройдемся по данному документу, чтобы понять, что же за компания выходит на первичное размещение и какие риски могут быть с ней связаны.
Собственники
Как и сообщалось ранее, крупнейшим собственником является создатель соцсети и ее руководитель Марк Цукерберг. Первым интересным моментом является разделение капитала компании на «простые» типа А и «суперголосующие» акции типа В. Это создает диспропорции в правах голоса, смещая их в сторону менеджмента компании. Более того, Марка Цукерберга и ряд других акционеров связывает безотзывное соглашение о том, что первый голосует их акциями за них. Это второй интересный момент: таким образом, выходит, что Марк Цукерберг контролирует 56,9% голосов в компании, фактически имея возможность единолично руководить ею. С одной стороны, это защищает компанию от враждебных поглощений и прочих недружественных действий по отношению к ее акциям, с другой — компания попадает в зависимость от мнения одного человека.
В форме S-1 пока нет данных о том, сколько акций планирует разместить компания и сколько будет продавать каждый акционер. В связи с этим самый главный вопрос остается открытым.
Оценка Facebook
Таким образом, мы все еще не знаем, во сколько компания оценивает саму себя. Попробуем это сделать за нее. Для этого рассмотрим ее финансовые результаты. Выручка компании растет практически трехзначными (!) темпами. Очень значителен и рост операционной и чистой прибыли, хотя, конечно, они увеличиваются медленнее, чем выручка. Рассмотрим структуру выручки компании. Большая часть выручки генерируется за счет рекламы, а другие дополнительные сервисы развиты очень слабо. Фактически они сводятся к нескольким встроенным играм, включая FarmVille. Это оставляет большое поле для усовершенствований, в котором хорошим примером служат российские соцсети ВКонтакте и Одноклассники, которые активно монетизируются.
Долговая нагрузка компании — нулевая. К тому же у нее нет абсолютно никакой потребности в привлечении заимствований. Сумма денежных средств и ценных бумаг на балансе составляет в общей сложности на конец 2011 года $3,9 млрд — больше, чем выручка за весь 2011 год. Рассмотрим среднеотраслевые мультипликаторы для компаний ИТ-сектора, в том числе и для разместившихся недавно. По среднеотраслевым мультипликаторам EV/Sales и EV/EBITDA справедливая стоимость компании составляет $46,7 млрд. Это значительно меньше тех оценок, которые ранее звучали в СМИ. Ожидается, что оценка компании составит около $100 млрд. В этом случае спустя несколько недель после IPO по мере спада ажиотажа вокруг него, я ожидаю резкого падения стоимости акций компании. Инвесторы, купившие бумаги на размещении, особенно в первые дни торгов, рискуют зафиксировать крупные убытки.
Риски компании
Наиболее важным операционным показателем Facebook является его аудитория. От ее численности зависит количество платных переходов по рекламным объявлениям, количество пользователей платных сервисов. Аудитория Facebook стабильно растет, однако можно констатировать, что вскоре рост достигнет своего потолка, обусловленного уровнем проникновения Интернета в разных странах, а также политикой властей отдельных стран в отношении социальных сетей. К примеру, Facebook заблокирован в КНР, Иране, Узбекистане, Пакистане, Сирии и Бангладеш, суммарная численность населения которых составляет порядка 2 млрд человек. При этом в КНР (около 1,4 млрд человек) развиваются национальные ИТ-компании, доминирующие на местном рынке в силу административных ограничений. Основным риском, присущим бизнесу Facebook, является потеря аудитории и, как следствие, — рекламных доходов, составляющих 85% выручки. И здесь есть тревожные сигналы: согласно небольшому неофициальному опросу, проведенному WSJ, 45,5% респондентов отвечают, что проводят меньше времени в Facebook, чем годом ранее.
С другой стороны, удержать аудиторию и привлечь новых пользователей должны новые сервисы и возможности, в том числе платные, идеальной платформой для распространения которых выступает Facebook. Пока в глобальном масштабе у соцсети нет достойных конкурентов: они есть только на уровне отдельных стран, например России. Однако для удержания лидерства компании постоянно придется опережать конкурентов и активнее коммерциализироваться. В развитии Facebook очень много зависит лично от Марка Цукерберга, что само по себе является дополнительным риском.
Вывод
Я рекомендую участвовать в размещении Facebook лишь в случае близости оценки компании к справедливому уровню, который составляет $46,7 млрд. Если ее оценка будет существенно выше, то суммируя все риски, я нахожу участие в IPO непривлекательным.
Между тем огромный доход на IPO должна получить Mail.ru Group. По моим оценкам, справедливая стоимость полностью размытой доли в 2,28%, приведенной в отчетности за первое полугодие 2011, составляет $1,1 млрд, что при первоначальных вложениях лишь в около $100 млн гарантирует доход при перепродаже в $1 млрд. Для сравнения, выручка Mail.ru Group за 6 месяцев 2011 года составила лишь $227 млн. ГДР Mail.ru все еще сохраняют небольшой потенциал роста: целевая цена по ним составляет $37,14, что на 10,5% ниже закрытия четверга, 2 февраля.
