Илья Раченков, аналитик Инвесткафе
Бизнесмен Александр Мамут выставил на продажу свой контрольный пакет в сотовом ритейлере Евросеть. Несмотря на не состоявшееся весной этого года первичное размещение, владелец не намерен снижать стоимость своего пакета. Между тем потенциальных покупателей не так уж и много, и едва ли они согласятся на текущую высокую цену.
«Коммерсант» сообщает, что бизнесмен Александр Мамут ищет покупателя на свои 50,1% крупнейшей сотовой розничной сети Евросеть. На продажу пакета уполномочена Тройка Диалог, и стартовая цена пакета составляет $1,6-1,8 млрд. Предварительная оценка всей компании — $3,6-3,9 млрд. Напомню, что еще весной этого года ритейлер планировал провести первичное размещение на Лондонской фондовой бирже: тогда оценка компании составляла $2,7-3,3 млрд. Но в итоге книга заявок не была подписана даже на 10%.
Тогда мой коллега Антон Сафонов писал о сильной переоцененности компании, и неудивительно, что покупателей так и не нашлось. С тех пор, однако, ситуация значительно не изменилась: по сообщениям СМИ, выручка Евросети в 1-м полугодии 2011 года составила 28,58 млрд руб., что дает оценку компании в 1,8-2,1 годовых выручек при среднеотраслевом показателе EV/Sales в 0,5х.
Разумеется, актив в первую очередь интересен мобильным операторам, так как Евросеть обладает наиболее широкой сетью салонов сотовой связи в России. По последним данным, количество точек компании составляет порядка 4,7 тыс., тогда как у розничной сети МТС — 2,4 тыс. собственных салонов и 1,6 тыс. партнерских, а у Связного — 2,7 тыс. Евросеть должна стать мощным каналом сбыта для любого мобильного оператора, который получит контроль над ней. Кроме того, мобильная розница является убыточной для любого из операторов «большой тройки», тогда как Евросеть, по имеющимся сообщениям, в 1-м полугодии показала чистую рентабельность на уровне 5,1%, что достаточно высоко для розничной сети.
Евросеть уже имеет соглашение с Вымпелкомом о построении для последнего монобрендовой розничной сети, и до конца 2-го квартала 2012 года она должна довести их количество до 1000. В наилучшем положении находится розничная сеть МТС: она стимулирует продажи тарифных планов и дополнительных опций мобильного оператора, принося лишь минимальные финансовые потери. В то же время Мегафон и Вымпелком, обладающие намного менее эффективной розницей, сталкиваются с тенденцией сокращения своей рентабельности, несмотря на рост выручки.
Между тем Вымпелком уже имеет долю в 49,9% в Евросети, а также опционное соглашение с компанией, согласно которому он имеет право приобрести еще 25% акций. Срок опциона истекает в январе следующего года. Исполнив опцион, Вымпелком консолидирует результаты Евросети, что должно выправить ситуацию с убытком от розницы самого оператора, а также позволит реализовать синергию от крупной розничной сети. Однако для этого, исходя из приведенной в «Коммерсанте» оценки, ему придется заплатить порядка $800 млн.
Кому же может быть интересен оставшийся блокирующий пакет в 25,1% акций? Здесь следует вспомнить слова главы Ростелекома Александра Провоторова о том, что «национальный чемпион» имеет предложения от инвестбанков о покупке доли в Евросети или Связном. Безусловно, пока схема разделения Евросети выглядит нечеткой, однако такой вариант устраивает все стороны, и я рассматриваю его как наиболее реалистичный. Сторонам, однако, осталось договориться о цене. Более-менее уверенно можно говорить лишь о ее нижней границе: в 2008 году, когда Александр Мамут купил Евросеть у Евгения Чичваркина и Тимура Артемьева, ритейлер оценивался в $1,25 млрд.
Между тем ADS Vimpelcom Ltd. сохраняют большой потенциал для роста: целевая цена по ним составляет $14,50, потенциал роста – 40,4%. С учетом пятничного падения акции Ростелекома опустились немного ниже целевой цены в 149,58 руб. Дисконт составляет 4,1%.
